財(cái)報(bào)發(fā)布不久，華爾街分析師對(duì)Salesforce（CRM.US）的預(yù)期共識(shí)顯示，公司未來(lái)一年的收入增速將放緩。近期，多家美國(guó)投行下調(diào)了Saleforce的目標(biāo)價(jià)。Salesforce股價(jià)從2021年的高點(diǎn)持續(xù)下跌，雖然它的擴(kuò)張遇到不利環(huán)境，但Salesforce在新的階段仍符合價(jià)值投資者對(duì)高質(zhì)量公司的標(biāo)準(zhǔn)。

美國(guó)Oakmark Fund一位基金經(jīng)理在近日的電視采訪中表示，Salesforce現(xiàn)已被低估，它在公開(kāi)市場(chǎng)中的估值（EV/Revenue）相當(dāng)于非公開(kāi)市場(chǎng)同類(lèi)資產(chǎn)估值的二分之一左右。他強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的Salesforce應(yīng)該被定義為高增長(zhǎng)的價(jià)值股，即與他們所投資的傳統(tǒng)低估值價(jià)值股相比有一定的成長(zhǎng)性。Salesforce是Oakmark在今年一季度的第二大新建倉(cāng)位股票。

(資料圖)

新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)繼續(xù)顯示Salesforce的并購(gòu)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的策略是成功的：例如協(xié)同辦公軟件平臺(tái)Slack，其10萬(wàn)美元以上訂單客戶數(shù)量增速?gòu)纳夏晖?0%出頭提高至現(xiàn)在的45%，并且連續(xù)4個(gè)季度增速均保持40%以上，預(yù)計(jì)2022年Slack能貢獻(xiàn)年收入15億美元。而且受Slack的推動(dòng)，Slaceforce的cRPO（12個(gè)月內(nèi)將確認(rèn)訂單收入）同比增長(zhǎng)了21%至215億美元，兌現(xiàn)管理層此前的業(yè)績(jī)指引。

然而，從2021年下半年起高增速、高估值的軟件SaaS股大幅回調(diào)后，Salesforce并購(gòu)策略受到的阻力越來(lái)越大。知名投資機(jī)構(gòu)Bessemer Venture Partners合伙人Byron Deeter去年10月就表示，一方面，SaaS公司在非公開(kāi)市場(chǎng)的估值（EV/Revenue）可以高達(dá)30、40甚至50倍，但公開(kāi)市場(chǎng)估值只有20倍左右。

另一方面，對(duì)于潛在被并購(gòu)的SaaS企業(yè)股東來(lái)說(shuō)，它們完全可以通過(guò)IPO方式退出，而無(wú)需選擇并購(gòu)，更何況監(jiān)管部門(mén)對(duì)大型并購(gòu)項(xiàng)目會(huì)進(jìn)行限制，這給雙方都增加了交易風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)交易雙方很難對(duì)估值達(dá)成一致。

1 注重資金效率，提高利潤(rùn)率

實(shí)際上，Salesforce管理層已經(jīng)向投資者表示，公司打算將并購(gòu)戰(zhàn)略放緩，不再重點(diǎn)投入大型并購(gòu)案。同時(shí)，他們將做好歷來(lái)所并購(gòu)公司與本源業(yè)務(wù)的深度協(xié)同。

此舉不僅是因?yàn)椴①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)上升，也是由于公司想提高資金配置效率，不讓并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)一步影響公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，來(lái)向投資者證明公司可以有更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，也更符合股東利益。

此外，減緩人才招聘是Salesforce為提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率采取的又一措施，他們正在將更大比例的員工分配到客戶服務(wù)和執(zhí)行相關(guān)的業(yè)務(wù)中去。

公司的CFO預(yù)計(jì)Salesforce全年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可從現(xiàn)在的20%提升至20.4%，相當(dāng)于比去年同期提升170bps。在分析師看來(lái)，利潤(rùn)率如果能實(shí)現(xiàn)提升，對(duì)現(xiàn)下收入增長(zhǎng)放緩的Salesforce來(lái)說(shuō)非常重要。多位分析師也曾指出，Salesforce經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望向Oracle、SAP等傳統(tǒng)軟件廠商看齊。

2 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定

相對(duì)于資本市場(chǎng)風(fēng)格的變化，Salesforce業(yè)務(wù)發(fā)展并沒(méi)有偏離它的策略。目前公司內(nèi)生速仍能達(dá)到20%。核心業(yè)務(wù)Sales、Service和Marketing and Commerce Cloud增速均在百分之十幾至20%水平。

Salesforce的ARR擴(kuò)張策略還在奏效，支撐它穩(wěn)定的增長(zhǎng)。新增ARR（年度經(jīng)常性收入）的77%來(lái)自于2021年客戶的訂單。公司ARR主要來(lái)自占比93%的多云訂單客戶。Customer 360多云訂單數(shù)據(jù)作為公司運(yùn)營(yíng)矩陣中最核心的部分，在一季度顯示出客戶訂單規(guī)模大幅擴(kuò)大：采購(gòu)5云以上訂單客戶數(shù)一季度同比上升21%。

據(jù)公司CFO此前在投資者交流日的介紹，多云客戶一般可分為兩大類(lèi)：一種是美國(guó)灣區(qū)科技公司，隨著一家公司的營(yíng)收從幾百萬(wàn)美元擴(kuò)大至幾千萬(wàn)，它的云訂單量循序增加。另一種很典型的則是需要數(shù)字化轉(zhuǎn)型客戶，從零開(kāi)始一次性購(gòu)買(mǎi)多種云應(yīng)用。

無(wú)論是資本市場(chǎng)壓力還是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)瓶頸，此時(shí)更重要的是將做好Slack、Tableau、MuleSoft等重要并購(gòu)后的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和業(yè)務(wù)協(xié)同。目前Demandware, Commerce Cloud Now, ExactTarget Marketing Cloud, Tableau等曾經(jīng)的并購(gòu)標(biāo)的銷(xiāo)售額增速在25%以上，且獲客成本還在降低。但就SaaS行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)說(shuō)這些是不夠的，Salesforce管理層表示，他們需要用更精細(xì)的業(yè)務(wù)協(xié)同去獲得客戶對(duì)于Salesforce的第一選擇價(jià)值排位。

即使在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)期，企業(yè)主的CRM數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿仍然很強(qiáng)，因?yàn)椴晦D(zhuǎn)型甚至沒(méi)有辦法存活下去。Salesforce表示，這個(gè)時(shí)期客戶會(huì)將有限的投資放在最有可能受數(shù)字化威脅的業(yè)務(wù)上，而公司今年會(huì)做出一些調(diào)整，著重幫助客戶降成本和提高效率。公司還強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)者業(yè)務(wù)的企業(yè)客戶目前有很強(qiáng)需求去提高他們的消費(fèi)者體驗(yàn)，因此Salesforce將會(huì)更深層地提高這類(lèi)應(yīng)用的服務(wù)能力。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “元?dú)赓Y本”（ID：yuanqicapital），作者：元?dú)赓Y本科技組 羅賓，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。