軟銀和孫正義再次成為大眾熱點(diǎn)。2021財(cái)年軟銀集團(tuán)凈虧損1.7萬(wàn)億日元（約合人民幣899億元），愿景基金虧損2.64萬(wàn)億日元（約合人民幣1397億元），雙雙創(chuàng)下虧損紀(jì)錄。

如果軟銀是孫正義掌舵的一艘巨輪，現(xiàn)在船大水深，無(wú)論是回頭還是停漿，抑或是轉(zhuǎn)向，海浪已經(jīng)侵襲，而我看到的是，一切早有跡可循。

史上傳奇的6分鐘和28分鐘

要提幾個(gè)數(shù)字的話，最應(yīng)該提的不是今天軟銀巨額虧損的夸張數(shù)字，而是它投資發(fā)展史上狠狠刻下了命運(yùn)走跡的2個(gè)時(shí)間。

6分鐘和28分鐘。

熟悉軟銀投資案的朋友大概已經(jīng)猜出來(lái)6和28分別代表哪兩個(gè)案子了。2000年孫正義決定投資阿里只用了6分鐘，成就了一番投資神話，阿里最高曾帶給軟銀2900倍的回報(bào)，這項(xiàng)投資案可以稱為軟銀投資巔峰時(shí)期的里程碑。

Wework的創(chuàng)始人諾伊曼在講述他的創(chuàng)業(yè)故事時(shí)最愛強(qiáng)調(diào)的一句話是，“當(dāng)孫正義第一次選擇投資我時(shí)，他只用了28分鐘。”這句話的代價(jià)是2017年開始軟銀重倉(cāng)Wework成為最大持股方，成為今天愿景基金近1400億元的虧損中最多的貢獻(xiàn)者。

孫正義曾無(wú)數(shù)次對(duì)外表達(dá)過(guò)自己的一個(gè)投資方法論，而在我看來(lái)亦是他的核心方法論：相信直覺，依賴直覺。于是在好奇心促使下我查了查孫正義的星座——獅子座。嗯，據(jù)說(shuō)自信向來(lái)是獅子座的標(biāo)榜。

向來(lái)傳奇故事都離不開所謂的一見鐘情，故事之所以能被眾人傳唱多多少少依賴著一些玄而又玄的“命運(yùn)使然”的共同點(diǎn)，比如所有富有爭(zhēng)議性的創(chuàng)業(yè)者總是富有人格魅力的。

面對(duì)這些傳奇故事，復(fù)盤分析它們是如何被命運(yùn)選上的是許多人都愛做的一件事。

比如很多人都認(rèn)為軟銀投資阿里的成功性并非在于短短6分鐘不確定性帶來(lái)的高額回報(bào)，而是前者精準(zhǔn)把握住了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的紅利。這筆投資案的傳奇性也在于2000年全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)下，孫正義選擇了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)。

如果讓我歸納的話，我會(huì)歸因?yàn)閷O正義本人瘋狂的冒險(xiǎn)精神，和他對(duì)自己投資判斷的自信。在那個(gè)時(shí)期基本上投中BAT這類公司的投資人基本上都離不開這兩個(gè)性格特性。但如果用馬克思理論來(lái)總結(jié)的話，任何事都是辯證的。自信和冒險(xiǎn)能帶來(lái)成功，當(dāng)然也可能造成潰敗。

誰(shuí)又能說(shuō)軟銀如今的潰敗與孫正義的冒險(xiǎn)精神和自信無(wú)關(guān)呢？2019年軟銀實(shí)現(xiàn)了14年里的首次虧損后舉行了一場(chǎng)發(fā)布會(huì)，時(shí)年62歲的孫正義很大方的坦言表示從許多方面他承認(rèn)自己的投資判斷很糟糕。

當(dāng)年財(cái)報(bào)虧損的主要來(lái)源是愿景基金對(duì)uber和Wework的投資。后者可以說(shuō)是由軟銀愿景基金一手打造的超級(jí)獨(dú)角獸，它幾乎承載了孫正義對(duì)建設(shè)愿景基金所有的期待：要么一定長(zhǎng)成獨(dú)角獸，要么就是賽道內(nèi)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的公司。

有一說(shuō)一，孫正義在這一點(diǎn)上做得相當(dāng)出彩。愿景基金的portfolio清一色頭部項(xiàng)目，包括上文提到的阿里、Wework，還有滴滴、京東物流、平安好醫(yī)生、Grab、叮咚買菜、作業(yè)幫、自如、滿幫等。

這似乎陷入了一個(gè)悖論：投出了頭部項(xiàng)目，但不但賺不到錢，還虧大了。當(dāng)我試著找答案時(shí)，我看到的是一個(gè)瘋狂的人在作繭自縛。

2000年孫正義用6分鐘投資了阿里，2017年他花了28分鐘投資了Wework，兩者之間一個(gè)代表了巔峰，一個(gè)折射了低谷，然而在我眼中這兩筆投資案擁有著極強(qiáng)的相似性：它們都很瘋狂。

軟銀會(huì)“死”于瘋狂？

軟銀投資Wework一案經(jīng)典不在于孫正義對(duì)Wework的重倉(cāng)，而是他在瘋狂方面的重倉(cāng)。

比如我在查閱資料時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)小故事。2017年3月諾伊曼來(lái)到東京和孫正義完成投資交割，在飯局上，孫正義對(duì)諾伊曼著重點(diǎn)名了滴滴的程維，他說(shuō)，“程維領(lǐng)導(dǎo)的滴滴出行之所以在中國(guó)市場(chǎng)打敗了Uber，不是因?yàn)槌叹S比Uber CEO Travis Kalanick更聰明，而是因?yàn)槌叹S更瘋狂?！碑?dāng)時(shí)程維也在場(chǎng)。

瘋狂，幾乎是孫正義投資的執(zhí)念。

孫正義在投資上的瘋狂體現(xiàn)為兩點(diǎn)：1）一旦看中，必須投資；2）一旦投資，必定重倉(cāng)。

Wework顯然不是孫正義唯一的重倉(cāng)案例，拿滴滴舉個(gè)例子。軟銀進(jìn)入滴滴的時(shí)間不算早，2017年投資滴滴時(shí)后者已經(jīng)完成了16輪融資，并不缺錢，但孫正義只給了程維兩個(gè)選擇，“要么接受我的投資，要么我去投資你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，滴滴在上市前一共完成了超23輪投資，融資金額累計(jì)210億美金，其中軟銀注資了120億美元，占到投資總額的一半，而軟銀也因此得到滴滴20%的股份，遠(yuǎn)超程維的7%。

用一句話來(lái)闡釋孫正義的投資理念的話，那一定是，非常相信自己的投資判斷，所以為了拿下高額回報(bào)，一定要持續(xù)投資。

堅(jiān)持，向來(lái)是美德。但在投資上，它有一個(gè)致命的缺陷：一旦觸礁，無(wú)法回頭。一家公司是不是偉大的和成功的，需要多方面因素長(zhǎng)期的衡量，但一筆投資案例是不是成功的，只需要退出時(shí)的一個(gè)數(shù)字。

孫正義在中國(guó)有過(guò)多筆瘋狂的投資，比如滴滴，比如叮咚買菜，比如曾經(jīng)的作業(yè)幫。它們是不是偉大的投資？很難說(shuō)。它們是不是成功的投資？目前看來(lái)不是。

由于重倉(cāng)，當(dāng)不可抗力因素到來(lái)時(shí)，它的結(jié)局只剩下失敗。投資一定會(huì)面對(duì)失敗，孫正義的瘋狂指數(shù)級(jí)放大了這些失敗。

研究機(jī)構(gòu)Asymmetric Advisors的分析師Amir Anvarzadeh認(rèn)為，截至3月31日的第四季度虧損與軟銀目前的上市持股價(jià)值“內(nèi)爆”相比，可能顯得微不足道。在他看來(lái)，軟銀的成功“依賴于一個(gè)基本前提，那就是股市一直上漲?！?/p>

他建議賣空者沽空軟銀股票。

還有一個(gè)聲音是，軟銀或?qū)⑺烙谧约旱寞偪瘛?/p>

孫正義應(yīng)該放棄路徑依賴

和分析師Amir Anvarzadeh的觀點(diǎn)一致，軟銀自己也將巨額虧損的原因歸咎于其持有的上市投資組合公司的股價(jià)下跌。

財(cái)報(bào)顯示，愿景基金一期前三大虧損來(lái)自滴滴、Wework、Grab，愿景基金二期的前三大虧損來(lái)自Wework、京東物流和叮咚買菜。在2022年前三個(gè)月里，愿景基金投資累計(jì)凈收益從6萬(wàn)億日元腰斬至3萬(wàn)億日元。愿景基金一期目前未實(shí)現(xiàn)估值損失達(dá)到3.6萬(wàn)億日元，光是在韓國(guó)電商平臺(tái)Coupang的投資損失就達(dá)1.6萬(wàn)億日元。

投資圈里常常會(huì)講到一個(gè)詞：路徑依賴，表示很多投資人常常會(huì)陷入自己的經(jīng)驗(yàn)主義里。這也是大多數(shù)投資人最想打破的一點(diǎn)，跳出安全區(qū)，降低自己的路徑依賴。

追溯軟銀的投資案例，很明顯的一條路徑依賴是，它一直在試圖復(fù)刻或者還原巔峰時(shí)期的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。比如東南亞出行巨頭Grab對(duì)應(yīng)的是中國(guó)的滴滴，印度支付公司Paytm對(duì)標(biāo)的是中國(guó)的支付寶，美國(guó)外賣公司DoorDash被稱為美版的美團(tuán)，德國(guó)支付公司W(wǎng)irecard被譽(yù)為歐洲支付寶，韓國(guó)電商平臺(tái)Coupang也被視為韓國(guó)的淘寶。

以上這些公司都收到了軟銀的巨額投資，也都為軟銀今天的虧損貢獻(xiàn)了極大的力量。

我一個(gè)投資人朋友在評(píng)論軟銀這次巨額虧損時(shí)表達(dá)了一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“孫正義做投資有一個(gè)極強(qiáng)的信念是，他認(rèn)為他看到的未來(lái)一定是對(duì)的，但現(xiàn)在的事實(shí)是，他在一級(jí)市場(chǎng)所做的投資IPO之后，二級(jí)市場(chǎng)并不認(rèn)可，未來(lái)并沒有來(lái)?！?/p>

2019年孫正義在軟銀的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，對(duì)外承認(rèn)了自己在認(rèn)知方面的失??；2022年5月12日在軟銀的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，孫正義的態(tài)度更加消極，一場(chǎng)發(fā)布會(huì)他多次提到了同一個(gè)詞——“defensive（防御）”。

他說(shuō)，由于世界處于混亂之中，我們希望占據(jù)一個(gè)更強(qiáng)大的防御地位。

防御，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一個(gè)心理學(xué)詞語(yǔ)，它暗示著自我保護(hù)。對(duì)應(yīng)到孫正義和軟銀上，防御則代表了他們對(duì)投資的謹(jǐn)慎，這不是一件壞事，但問(wèn)題是當(dāng)大船觸礁時(shí)，防御又能起到多大的作用呢？

拿軟銀的投資案例來(lái)說(shuō)話，如果它依然堅(jiān)持復(fù)刻下一個(gè)阿里巴巴，那么防御的心態(tài)，比以往小額一點(diǎn)的投資，真能阻止虧損嗎？我始終認(rèn)為從2019年開始的虧損帶來(lái)的告誡應(yīng)該是打破這條路徑依賴。

說(shuō)完軟銀，我想提一提一家老牌美元基金Coatue。之所以提它，是因?yàn)槲艺J(rèn)為它和軟銀恰恰相反，是成功打破自己路徑依賴的極佳案例。

Coatue在2015年左右正式進(jìn)入中國(guó)，前幾年的風(fēng)格與美國(guó)總部高度一致，都是不計(jì)價(jià)格搶超級(jí)獨(dú)角獸們D輪、F輪的份額，包括2016年參與滴滴30億美元融資，參與美團(tuán)D、F輪融資，以及投資聲網(wǎng)、ofo等細(xì)分領(lǐng)域獨(dú)角獸的C輪、D輪。

但現(xiàn)在Coatue不僅投資范圍開始向消費(fèi)、物流、生物醫(yī)藥領(lǐng)域拓展，rank也不再局限于細(xì)分市場(chǎng)的老大老二，很多中腰部和A、B輪的項(xiàng)目也開始走入Coatue的法眼。這也讓Coatue出手的頻率大大提高，僅2020年一年的項(xiàng)目比2015年-2019年加起來(lái)還多。

孫正義一直都有個(gè)長(zhǎng)達(dá)300年的計(jì)劃，于是軟銀愿景基金誕生了，孫正義給過(guò)一個(gè)解釋，他表示他需要這么多資金，是因?yàn)椤靶畔⒏锩南乱粋€(gè)階段已經(jīng)來(lái)臨，而要建立去實(shí)現(xiàn)這一切的企業(yè)，我們將需要前所未有的長(zhǎng)期大規(guī)模投資?！?/p>

和包括Coatue在內(nèi)的很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不同，孫正義下的軟銀很像一個(gè)被蒙住眼睛拿著刀的驕傲的勇士，他的目的是披荊斬棘，但現(xiàn)在勇士身上刀口萬(wàn)千。我想起了莎士比亞的一句話，一個(gè)驕傲的人，結(jié)果總是在驕傲里毀滅了自己。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“東四十條資本”（ID：DsstCapital），作者：喜樂(lè)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。