在剛剛過去的9月，小牛電動CFO張鵬度過了其在公司的最后一個工作日。高管離職的消息讓這家科技創(chuàng)新企業(yè)再次受到關(guān)注。2021年以來，小牛電動的日子其實并不好過。除了高管離職，該公司股價持續(xù)下滑，已較2月份最高點腰斬，單車價格也連續(xù)多季度下滑。

在剛剛過去的9月，小牛電動CFO張鵬度過了其在公司的最后一個工作日。高管離職的消息讓這家科技創(chuàng)新企業(yè)再次受到關(guān)注。

2021年以來，小牛電動的日子其實并不好過。除了高管離職，該公司股價持續(xù)下滑，已較2月份最高點腰斬，單車價格也連續(xù)多季度下滑。

而近來，小牛電動似乎也改變了策略，此前加碼海外市場的聲音越來越弱，轉(zhuǎn)而加碼國內(nèi)下沉市場。然而，國內(nèi)下沉市場早已被傳統(tǒng)電動車企占據(jù)，小牛電動想翻盤并不是一件容易的事情。

而今年以來，隨著各大電動車企發(fā)布智能電動車產(chǎn)品，小牛電動的智能化優(yōu)勢被逐步壓縮。業(yè)內(nèi)人士表示，目前電動車企均在朝著高端智能化方向發(fā)展，但電動車的智能化賽道仍處于探索階段，還沒有一款用戶剛需的產(chǎn)品產(chǎn)出，小牛電動車應(yīng)切實落實產(chǎn)品的性能優(yōu)化，無論是技術(shù)還是外觀上都需要做出提升。

股價與市值較高點已腰斬，CFO離職

成立于2014年的小牛電動在最初幾年歷經(jīng)持續(xù)虧損、突發(fā)管理層變動等坎坷，終于在2018年迎來了上市時機(jī)。據(jù)《中國企業(yè)家》報道，張鵬便是在此時加入小牛電動出任CFO，他的任務(wù)是在2018年內(nèi)幫助小牛電動在美股上市。

2018年10月，小牛電動在美國納斯達(dá)克上市，首日便跌破發(fā)行價。面對破發(fā)，彼時的張鵬也對外表現(xiàn)出了充足的信心。其曾公開表示，“因為剛開始上市，投資者不了解這個企業(yè)，破發(fā)并不是一件不常見的事情。需要企業(yè)逐漸做大，盤子大了后，我相信企業(yè)的價值會回歸到更加合理的水平。”

然而，此后小牛電動股價出現(xiàn)長期低于發(fā)行價的低迷態(tài)勢，直至2020年5月才開始出現(xiàn)上升趨勢， 2021年2月16日，小牛電動股價達(dá)到53.38美元/股高位，市值達(dá)到40.72億美元。

好景不長，隨后小牛電動股價一路下滑。截至發(fā)稿前美股收盤，小牛電動報25.13美元/股，較最高價已經(jīng)腰斬；其最新市值約19億美元，較最高市值蒸發(fā)約21億美元（約合135億元）。曾一度對小牛電動滿懷信心的張鵬也在此期間宣布離職。

另一方面，小牛電動的業(yè)績也并不穩(wěn)定。2019年，在經(jīng)歷多年虧損之后，小牛電動終于迎來了首年年度盈利。但2020年，小牛電動凈利潤同比下滑11.26%。

根據(jù)小牛電動的最新財報顯示，在經(jīng)歷了第一季度的凈虧損540萬元之后，2021年第二季度，小牛電動實現(xiàn)總收入約9.45億元，同比增長46.5%；凈利潤9180萬元，同比增長61.6%。

值得一提的是，隨著營收與凈利的增長，其營業(yè)成本也在增長，毛利率卻在下降。財報顯示，2021年第二季度，小牛電動的營業(yè)成本為7.3億元，同比增長46.9%；毛利率為22.7%，而2020年同期為23%。

財報解釋稱，營業(yè)成本上升主要是因為電動車銷量增加，而毛利率下降主要是由于原材料成本上升。

對此，多名業(yè)內(nèi)人士對記者分析稱，毛利率下滑意味著小牛電動主營業(yè)務(wù)的利潤在收縮，而就目前的銷量來看，在國內(nèi)電動車市場，小牛電動依然不是雅迪、愛瑪、新日等企業(yè)的對手。

電動車單車價格持續(xù)下滑，銷量不及傳統(tǒng)電動車企

自成立以來，小牛電動一直在布局中高端產(chǎn)品，售價相較于其他兩輪電動車企來說明顯偏高，目前最高單車價格達(dá)到2萬余元。自小牛電動上市之初，海外便是其布局的一個重要市場。

據(jù)了解，近年來，小牛電動海外業(yè)務(wù)收入占比逐年遞增：2016年不到1%，2017年為4.9%，2018年達(dá)到10.8%。小牛電動CEO李彥曾在2019年表示,未來將繼續(xù)加碼海外業(yè)務(wù),中短期內(nèi)將海外業(yè)務(wù)收入占比提升至22%~25%。

但小牛電動在布局海外市場的路上，距離目標(biāo)似乎越來越遠(yuǎn)。2021年第二季度，小牛電動電動車國際市場銷售收入為5770萬元，僅占電動車總收入的7.1%。目前，小牛電動關(guān)于加碼海外業(yè)務(wù)的聲音已經(jīng)越來越弱。

與此同時，記者注意到，小牛電動的單車價格也在持續(xù)下降。2021年第二季度，小牛電動車單車價格為3734元/輛，同比下降7.3%。其中，中國市場的單車價格為3079元/輛，同比下降8.7%；國際市場的單車價格為8259元/輛，同比下降24.9%。對此，小牛電動解釋稱，電動車單車收入減少主要是由于產(chǎn)品組合的變化。

實際上，小牛電動電動車單車價格下滑已不是短時間內(nèi)的變動，自2020年起，小牛電動車單車價格便出現(xiàn)大幅下滑。

天風(fēng)證券整理的數(shù)據(jù)顯示，2020年，小牛電動車單車價格由2019年的4928元下降至4063元；單車凈利潤更是由451元下降至280元，幾近腰斬。

這或許與小牛電動的下沉策略有關(guān)。

隨著下沉市場地位的凸顯，小牛電動也意識到了布局下沉市場的重要性。今年4月，小牛電動一改過去一年只出少數(shù)幾款產(chǎn)品的風(fēng)格，同時推出10款產(chǎn)品。據(jù)了解，GOVA便是其為布局下沉市場推出的產(chǎn)品。

但在銷量上，小牛電動與雅迪、愛瑪與新日仍然有很大距離，今年上半年，小牛電動銷量40萬余輛，而這不足雅迪電動兩輪車銷量合計654萬輛銷量的十分之一。

Q2研發(fā)費用占收入比例僅3.3%，“友商”相繼推智能化電動車

小牛電動官網(wǎng)顯示，自成立以來其便將公司定位為鋰電兩輪電動車企業(yè)。據(jù)了解，小牛電動自2015年推出N1以來，其兩輪電動產(chǎn)品均裝配鋰電池。這也是小牛電動車較傳統(tǒng)電動車單車價格較高的重要原因。

與此同時，小牛電動以“智能化”為賣點切入市場。但值得注意的是，宣稱“智能化”的小牛電動Q2研發(fā)費用占收入的百分比僅為3.3%，而2020年第二季度為 3.7%。

研發(fā)費用偏低，在一定程度上影響著小牛電動車的產(chǎn)品質(zhì)量。天眼查信息顯示，因小牛電動規(guī)格型號為TDT10Z、TDR06Z-1的電動自行車在監(jiān)督抽查中經(jīng)抽樣檢驗，存在照明項目、短路保護(hù)、蓄電池防篡改等項目不符合《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》標(biāo)準(zhǔn)，被判定為不合格，涉嫌違反《中華人民共和國產(chǎn)品質(zhì)量法》的相關(guān)規(guī)定。處罰結(jié)果為罰款290200元并沒收違法所得9800元，以上罰沒共計30萬元。

據(jù)中國自行車協(xié)會的公開數(shù)據(jù)顯示，2020年全國電動自行車完成產(chǎn)量2966.1萬輛，同比增長29.7%；2021年1－2月，全國電動自行車完成產(chǎn)量318.5萬輛，同比增長81.7%。電動自行車產(chǎn)銷量呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。根據(jù)過往數(shù)據(jù)預(yù)測，未來十年，中國兩輪電動車的年產(chǎn)量會保持在4000萬以上。

然而，隨著其他品牌在智能電動車上持續(xù)加碼AI元素，推出多樣的智能電動車產(chǎn)品，小牛電車曾經(jīng)的優(yōu)勢愈發(fā)不明顯。

產(chǎn)業(yè)時評人張書樂分析稱，目前電動車企均在朝著高端智能化方向發(fā)展，但電動車的智能化賽道仍處于探索階段，還沒有一款用戶剛需的產(chǎn)品產(chǎn)出。

今年以來，多家電動車企發(fā)布了智能電動車。3月，雅迪發(fā)布首款A(yù)I智能電動車冠智2.0系列，宣稱打造全場景智能音控系統(tǒng)；同月，愛瑪推出的MIXD350車型電動車，搭載SDS專利智慧動力系統(tǒng)，能夠智能識別坡度路況；一個月后，哈啰電動車發(fā)布了適用于兩輪電動車產(chǎn)品的VVSMART超連網(wǎng)車機(jī)系統(tǒng)，同時推出了首批搭載這一系統(tǒng)的新款兩輪電動車產(chǎn)品包括A80（精靈）、A86（圖靈）和B80（魔靈）三大車型。

對于小牛電動產(chǎn)品未來的發(fā)展方向，張書樂建議稱，小牛電動車應(yīng)切實落實產(chǎn)品的性能優(yōu)化提升，而在電動車外觀上如何體現(xiàn)迎合年輕用戶對“潮”的需求，也將成為小牛電動接下來亟待思考的問題。

本文來自微信公眾號“藍(lán)鯨TMT”（ID:ilanjingtmt），作者：齊智穎，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。