股價(jià)慘遭腰斬、市值暴跌近千億，這對(duì)于身處逆境中的中概股來(lái)說(shuō)可能不算什么新鮮事——但如果這一切都發(fā)生在短短一天之內(nèi)，那還是足夠震撼。

(相關(guān)資料圖)

故事的主角，是去年年底壓哨登陸港交所，上市之初一度風(fēng)光無(wú)限的“AI第一股”商湯科技。

對(duì)于商湯科技本輪暴跌，業(yè)內(nèi)有一個(gè)共識(shí)：股票解禁是最重要的，甚至唯一的原因。數(shù)據(jù)顯示，6月30日商湯科技上市前投資者、基石投資者股權(quán)基本全部解禁，涉及股份占公司總股本的73%。即使商湯科技高層一早便發(fā)布公告，宣布自愿延長(zhǎng)禁售期，但依然無(wú)法阻止投資者信心的崩盤(pán)以及股價(jià)的滑鐵盧。

冰凍三尺非一日之寒。與其說(shuō)股票解禁是導(dǎo)致商湯科技股價(jià)腰斬、市值暴跌的元兇，倒不如說(shuō)這是一條導(dǎo)火索，將投資者和市場(chǎng)的不滿、懷疑、恐慌等多種不利情緒瞬間點(diǎn)燃。

而這些不利情緒的根源，跟商湯科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，尤其是過(guò)去四年高達(dá)377億的凈虧損緊密相關(guān)。同樣的問(wèn)題，也出現(xiàn)在“AI四小龍”的其他幾家公司身上：云從科技上市后股價(jià)高開(kāi)低走，曠視科技、依圖科技仍在苦苦等候二級(jí)市場(chǎng)的入場(chǎng)券……

當(dāng)風(fēng)口退去，AI行業(yè)準(zhǔn)備好面對(duì)資本市場(chǎng)最嚴(yán)格的審視了嗎？

（圖片來(lái)自UNsplash）

解禁首日股價(jià)腰斬，商湯科技“嚇跑”投資者

7月1日，香港回歸25周年紀(jì)念日，社會(huì)各界準(zhǔn)備了眾多慶祝活動(dòng)。這一天，向來(lái)忙碌的香港金融從業(yè)者也可以暫時(shí)松一口氣，港交所早已宣布為回歸紀(jì)念日讓路，在今日休市。

而港交所按下暫停鍵，對(duì)于剛剛經(jīng)歷完一場(chǎng)噩夢(mèng)的商湯科技來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是雪中送炭——畢竟6月30日，商湯科技出現(xiàn)了上市以來(lái)最嚴(yán)重的暴跌。

6月30日上午開(kāi)盤(pán)后，盤(pán)面交易便十分活躍，商湯科技股價(jià)瞬間高位跳水超40%。午盤(pán)后情況沒(méi)有太大改善，日內(nèi)最高跌超50%，收盤(pán)跌幅也達(dá)到46.77%，收盤(pán)價(jià)為3.13港元。按照公允價(jià)值換算，這短短一天之內(nèi)，商湯科技的市值已經(jīng)蒸發(fā)了915億港元，年內(nèi)跌幅更是高達(dá)近2000億。

（圖片來(lái)自富途牛牛）

對(duì)于商湯科技本輪暴跌，業(yè)內(nèi)有一個(gè)共識(shí)：股票解禁是最重要的，甚至唯一的原因。

根據(jù)官方公告，6月30日幾乎所有商湯科技上市前投資者、基石投資者的股權(quán)都會(huì)解禁，涉及股份總額為233億股，占該公司總股本的73%，對(duì)應(yīng)市值為1370億港元。

翻看當(dāng)初的招股書(shū)，商湯科技的基石投資者包括上海人工智能產(chǎn)業(yè)基金、上海徐匯資本、國(guó)泰君安證券、香港科技園創(chuàng)投基金等機(jī)構(gòu)，軟銀、淘寶、春華資本、銀湖資本和IDG則為前五大風(fēng)投股東，持股比例合計(jì)接近30%。而這些資本大鱷，向來(lái)嗅覺(jué)是最靈敏的，解禁期滿便光速拋售套現(xiàn)的事情也沒(méi)少干。

翻看商湯科技在6月30日之前的行情可以發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)在5月下旬曾跌至谷底，最近幾個(gè)星期則稍有回升，正處于反彈趨勢(shì)線上。如果資本想套現(xiàn)，現(xiàn)在就是合適的時(shí)機(jī)。

也許是知道事情不妙，商湯科技在30日一大早便發(fā)布公告宣布公司高管自愿延長(zhǎng)禁售期，試圖穩(wěn)定人心。公告顯示，包括徐立、王曉剛、徐冰在內(nèi)的集團(tuán)高層自愿承諾在今年12月29日前不會(huì)出售手里的股權(quán)。

然而，這份公告非但沒(méi)有成功安撫投資者，反倒某種程度上起到了“此地?zé)o銀三百兩”的反作用—— 在股東和投資者看來(lái)，商湯科技管理層自知市場(chǎng)必有異動(dòng)才會(huì)延長(zhǎng)高管禁售期，這更是對(duì)公司市場(chǎng)表現(xiàn)缺乏自信的證據(jù)。

事實(shí)也證明，高管延長(zhǎng)禁售期并不能左右大局表現(xiàn)。尤其是在基石投資者的股權(quán)解禁后，商湯科技股本市場(chǎng)流通量暴漲，想對(duì)抗大盤(pán)走勢(shì)猶如天方夜譚。官方數(shù)據(jù)顯示，在6月30日解禁前，商湯科技流通股占比不足2%，解禁后這個(gè)數(shù)字一舉攀升至60%。

對(duì)于上述說(shuō)法，價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為自有其道理，但將商湯科技的所有問(wèn)題全部歸因于禁售期滿也不夠客觀。

事實(shí)上，股票解禁確實(shí)會(huì)給上市公司帶來(lái)拋壓，過(guò)往幾年赴港上市的明星獨(dú)角獸大都逃不過(guò)這條定律。 而且從小米到快手，大型科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)解禁期首日的股價(jià)走勢(shì)，一個(gè)比一個(gè)慘烈。

2019年1月9日，小米高達(dá)30億股股權(quán)到期解禁，拋壓瞬間上升。集團(tuán)的第四大股東，俄羅斯投資基金Apoletto Managers當(dāng)天就大幅拋售了5.94億股小米股票，套現(xiàn)近60億港元。在Apoletto Managers的拋售沖擊下，小米股價(jià)一路跌至個(gè)位數(shù)。

去年8月5日，快手也迎來(lái)上市之后首輪解禁，涉及38.82億股，占總股本的比例高達(dá)94.81%。而在解禁當(dāng)天，市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)盤(pán)瞬間暴漲，快手股價(jià)也是低開(kāi)低走，最終收跌15.3%，創(chuàng)歷史新低。

當(dāng)然，像商湯科技這種腰斬式的暴跌，在市場(chǎng)上并沒(méi)有先例。 而且從股權(quán)分配、公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)等維度看，商湯科技面臨的難題比小米、快手都要多。

小米彼時(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)上佳，智能手機(jī)市場(chǎng)也還沒(méi)像現(xiàn)在這般頹勢(shì)，很快便穩(wěn)住了陣腳。等到2019年7月9日第二輪股份解禁時(shí)，小米當(dāng)天跌幅控制在1%左右，沒(méi)有讓半年前的危機(jī)重演。

至于快手，股權(quán)相對(duì)更集中是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。在解禁時(shí)，快手兩位創(chuàng)始人宿華和程一笑的持股權(quán)分別達(dá)到11.8%和9.36%，現(xiàn)有股東和員工持股平臺(tái)還合計(jì)持有28.61億股限售股，占總股本的69.64%。諸如GIC、貝萊德、淡馬錫和IDIA等資本巨頭的持股量并不高，快手管理層的“堅(jiān)定持有”承諾，足以快速穩(wěn)定軍心。

對(duì)比之下，商湯科技股權(quán)分散、基石投資者持股量大，多種因素共同作用下，才造成了6月30日這天的股價(jià)腰斬慘案。

面對(duì)眼前這一團(tuán)亂麻，除了自愿延長(zhǎng)禁售期之外，商湯科技的高層還需要找到公司經(jīng)營(yíng)上的癥結(jié)，對(duì)癥下藥方能治本。

“AI四小龍”各有煩惱，虧損仍是頭號(hào)難題

在價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來(lái)， 與其說(shuō)股票解禁是導(dǎo)致商湯科技股價(jià)腰斬、市值暴跌的元兇，倒不如說(shuō)這是一條導(dǎo)火索，將投資者和市場(chǎng)的不滿、懷疑、恐慌等多種不利情緒瞬間點(diǎn)燃。

冰凍三尺非一日之寒。投資者信任崩塌的原因是多方面的，很多問(wèn)題可能早出現(xiàn)端倪，只不過(guò)沒(méi)有被外界重視。現(xiàn)在需要擔(dān)心的或許是，類(lèi)似的情景會(huì)不會(huì)“AI四小龍”的另外幾條小龍身上上演。

曾幾何時(shí)，“AI四小龍”是寄托著資本殷切希望的明星獨(dú)角獸，所有投資者、股東都等待著它們征服二級(jí)市場(chǎng)，通過(guò)上市讓公司公允價(jià)值飆升。但現(xiàn)實(shí)的殘酷，超出了所有人的預(yù)料。

已經(jīng)上市的商湯科技和云從科技，股價(jià)走勢(shì)一言難盡；還在排隊(duì)IPO的曠視科技和依圖科技，同樣的命途多舛。 而虧損，更是它們共同的命門(mén)。

商湯科技的2021財(cái)年年報(bào)顯示，全年凈虧損171.7億元，較2020年同比放大41.3%，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為14.18億，同比更是擴(kuò)大了61.5%。對(duì)比之下，2021財(cái)年商湯科技的實(shí)現(xiàn)收入僅為47億，36.39%的同比增速也要低于虧損放大的速度。

再算上招股書(shū)上透露的歷史數(shù)據(jù)，2018-2020年期間商湯科技分別錄得34.3億、49.7億和121.5億的凈虧損，那么這四年下來(lái)就一共虧掉了377億，且虧損額一直在放大。

另外幾條小龍的虧損情況雖然沒(méi)有商湯科技那么糟糕，但也不過(guò)是五十步笑百步。云從科技2019-2021財(cái)年分別虧損6.4億、8.13億和6.32億，三年累計(jì)虧損超20億。這個(gè)虧損規(guī)模，已經(jīng)是“AI四小龍”中最小的了——曠視科技和依圖科技過(guò)去三年分別虧掉了150億和60億。

看到眼前的巨額虧損，資本可不會(huì)給“AI四小龍”好臉色看。

由于估值不及預(yù)期，云從科技上市募資金額也縮水了近20億至17.28億元，在上市前就受到資本的毒打。5月27日在科創(chuàng)板掛牌上市至今，云從科技也是高開(kāi)低走。截止發(fā)稿時(shí)，云從科技股價(jià)在23元左右浮動(dòng)，36.6元的歷史巔峰低近40%，最近十個(gè)交易日七次收跌。

而曠視科技和依圖科技，則仍在二級(jí)市場(chǎng)的門(mén)外徘徊，苦等入場(chǎng)機(jī)會(huì)?？紤]到商湯科技和云從科技的前車(chē)之鑒，投資者對(duì)曠視和依圖的上市前景也不宜過(guò)于樂(lè)觀。

集體虧損的背后，“AI四小龍”在研發(fā)上習(xí)慣內(nèi)卷，早已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。

商湯科技財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去幾年研發(fā)費(fèi)用率不斷上升，從2018年的45.9%漲至2021年的76.9%，去年上半年更是一度飆漲至107%。在“AI四小龍”中，商湯科技虧得最狠，研發(fā)投入也最大，一切都是為了保住自己的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額。

價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為，由于AI行業(yè)的特殊屬性，要壓低研發(fā)成本難度極大，且企業(yè)需要通過(guò)不斷改進(jìn)技術(shù)保持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 因此，“AI四小龍”想減少虧損，開(kāi)源是唯一的方法。

畢竟上市前，資本押的是賽道的增長(zhǎng)前景和公司的升值空間，愿意用虧損換市場(chǎng)，AI行業(yè)如此，諸如新消費(fèi)、新零售等諸多行業(yè)也是如此。但在上市后，要想保證公允價(jià)值不斷上升，只能靠實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)。

商湯科技想開(kāi)源，汽車(chē)是最好的出路？

把目光重新聚焦到商湯科技這個(gè)主角身上。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，商湯科技的商業(yè)模式非常穩(wěn)定，智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車(chē)四大板塊共同支撐著集團(tuán)的營(yíng)收。 但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，智慧城市、智慧商業(yè)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)還是遠(yuǎn)超出其他板塊，商湯科技并沒(méi)有找到更多、更好的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2021財(cái)年，商湯科技智慧城市和智慧商業(yè)業(yè)務(wù)收入分別為21.4億元和19.6億元，同比分別增長(zhǎng)31.8%和56.5%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了集團(tuán)87%的營(yíng)收。問(wèn)題恰恰也在于，智慧商業(yè)和智慧城市這兩塊業(yè)務(wù)是有天花板的，而且競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)越來(lái)越激烈，商湯科技的未來(lái)不能只依靠它們。

這個(gè)判斷，并非杞人憂天。

以智慧商業(yè)業(yè)務(wù)為例，這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要服務(wù)于中大型企業(yè)客戶，如國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中國(guó)電信、阿里云等等，為其提供企業(yè)方舟智能硬件和云服務(wù)。

大型企業(yè)數(shù)量有限，對(duì)AI視覺(jué)服務(wù)的需求也不會(huì)無(wú)限制膨脹，“AI四小龍”互搶生意等情況更是將行業(yè)內(nèi)卷發(fā)揮到了極致。早在2019年，曠視就痛失螞蟻集團(tuán)這個(gè)大客戶，2020年再失去中國(guó)移動(dòng)，大客戶的不斷流失對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生了明顯沖擊。

如今，諸如阿里、騰訊等巨頭都在搭建自己的AI開(kāi)源框架，騰訊大費(fèi)周章成立XR事業(yè)群和AI開(kāi)放平臺(tái)，對(duì)人工智能賽道的野心更是昭然若揭。雖然現(xiàn)在接連丟失大客戶的是曠視，但難保哪天商湯科技也會(huì)步其后塵。

對(duì)于自身困境，商湯科技當(dāng)然有充分的認(rèn)識(shí)。 最近兩年，智能汽車(chē)業(yè)務(wù)就被賦予了更高的戰(zhàn)略地位，成為商湯科技下一個(gè)發(fā)力方向。

有媒體做了一個(gè)有趣的統(tǒng)計(jì)：在3月份公布的年報(bào)中，商湯科技一共提到智能汽車(chē)18次，智慧商業(yè)、智慧生活分別僅為14次和11次。雖然智能汽車(chē)業(yè)務(wù)當(dāng)前營(yíng)收占比還很小，但商湯科技的野心可是一點(diǎn)都不小。

Marketsandmarkets的報(bào)告指出，2027年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2127億美元，2019-2027期間的年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為22.3%。除了傳統(tǒng)車(chē)企和造車(chē)新勢(shì)力之外，過(guò)去幾年，智能汽車(chē)市場(chǎng)還吸引了大量互聯(lián)網(wǎng)、科技巨頭入局，需求正在持續(xù)爆發(fā)。

商湯科技當(dāng)然沒(méi)有親自下場(chǎng)造車(chē)的打算，其智能汽車(chē)業(yè)務(wù)更多還是聚焦在AI視覺(jué)技術(shù)這個(gè)基本盤(pán)。商湯絕影智能汽車(chē)解決方案服務(wù)目前提供智能車(chē)艙、自動(dòng)駕駛接駁、云平臺(tái)和賦能引擎等服務(wù)，和戴姆勒、本田是合作伙伴。

商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼移動(dòng)智能事業(yè)群總裁王曉剛曾說(shuō)過(guò)，商湯要打造的是一個(gè)開(kāi)放式的AI技術(shù)平臺(tái)，希望能引進(jìn)更多技術(shù)開(kāi)發(fā)、汽車(chē)研發(fā)企業(yè)，搭建一套更完善的AI智能服務(wù)體系。

“商湯希望不僅提供標(biāo)準(zhǔn)化解決方案，還能做到開(kāi)放賦能，我們?cè)敢夂秃献骰锇楣蚕沓恋矶嗄甑腁I技術(shù)，共建智能汽車(chē)生態(tài)?！?/strong>

2020年底，商湯科技在上海臨港豪擲60億，投建下一代人工智能計(jì)算中心，并且在今年1月份正式投入運(yùn)營(yíng)。這一步棋，可謂緊跟特斯拉、大眾等汽車(chē)巨頭的步伐，建超算中心在過(guò)去幾年成為了車(chē)企軍備競(jìng)賽中的重要一環(huán)。

商湯科技直言，新一代人工智能計(jì)算中心投入使用之后，主要任務(wù)就是儲(chǔ)備算力和開(kāi)發(fā)專(zhuān)用超算軟件操作系統(tǒng)，這兩項(xiàng)動(dòng)作都瞄準(zhǔn)了智能汽車(chē)的剛需。

總而言之，商湯科技對(duì)智能汽車(chē)業(yè)務(wù)的重視程度毋庸置疑。路已經(jīng)找好了，現(xiàn)在就看商湯科技能不能把它走好。

寫(xiě)在最后

2015年，Google旗下AI公司DeepMind的阿爾法狗連贏各大圍棋高手，幫助AI創(chuàng)業(yè)公司打響頭炮。隨后，大量熱錢(qián)涌入AI賽道，“AI四小龍”也基本都是在這一時(shí)期開(kāi)始快速成長(zhǎng)。其實(shí)滿打滿算，距今也不過(guò)7年的時(shí)間，對(duì)比一個(gè)科技行業(yè)的正常成長(zhǎng)周期來(lái)說(shuō)，這段時(shí)間并不長(zhǎng)。

但“AI四小龍”們，在這幾年間已經(jīng)嘗遍了世界的榮耀和心酸。

在去年的WAIC世界人工智能大會(huì)上，向來(lái)熱情爆棚的馬云、馬化騰等大佬缺席，資本對(duì)AI賽道的態(tài)度正在悄然冷卻。面對(duì)這種情況，已經(jīng)上市的商湯科技和云從科技需要穩(wěn)住股價(jià)和投資者信心，仍在沖擊IPO的曠視和依圖則需要抓住最后的機(jī)會(huì)窗口，這場(chǎng)仗誰(shuí)也輸不起。

萌芽于香港的商湯科技，最終也在中環(huán)這條“東方華爾街”一圓上市夢(mèng)。而現(xiàn)在，同樣是在香港這片熱土，它們正在經(jīng)受資本市場(chǎng)給予的最殘酷的考核。

商湯科技香港公司總經(jīng)理尚海龍?jiān)诮战邮苊襟w采訪時(shí)曾說(shuō)過(guò)，香港的科創(chuàng)行業(yè)現(xiàn)狀已經(jīng)進(jìn)入收獲的季節(jié)，而商湯科技，“自然也要趕上這個(gè)好時(shí)機(jī)”。這一番發(fā)言或許可以理解為，對(duì)于已經(jīng)到來(lái)的終極大考，至少商湯科技的高層還是充滿信心。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “價(jià)值研究所”（ID：jiazhiyanjiusuo），作者：Hernanderz，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。