中國(guó)最大的在線(xiàn)問(wèn)答社區(qū)將赴港IPO了。

4月8日，港交所官網(wǎng)顯示，知乎通過(guò)港交所聆訊，此次IPO的承銷(xiāo)商為瑞信、摩根大通、中金公司和招銀國(guó)際。

知乎誕生于2010年，彼時(shí)30歲的周源已經(jīng)做過(guò)程序員、記者，創(chuàng)業(yè)的種子在心中萌芽。經(jīng)過(guò)兩次探索，周源最終做出了知乎，并將其從最初的小眾精英聚集地，做成了大眾化社交平臺(tái)。

十幾年間，知乎的故事吸引了不少資本駐足，創(chuàng)新工場(chǎng)、賽富投資、啟明創(chuàng)投、騰訊投資、搜狗、今日資本、華興資本、快手、百度等知名機(jī)構(gòu)均曾對(duì)其投資。2021年3月26日，知乎成功登陸紐交所，市值一度超過(guò)300億人民幣。

而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，知乎市值已經(jīng)縮水至90億人民幣。從300億到90億，知乎經(jīng)歷了什么？又想通過(guò)赴港上市改變什么？

01明星VC/PE加持，市值曾高達(dá)300億

談及知乎的來(lái)歷，一定是從一個(gè)程序員說(shuō)起。

周源的前二十多年幾乎都是圍繞著“程序員”展開(kāi)的。大學(xué)時(shí)讀了成都理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系，之后又獲得了東南大學(xué)軟件工程專(zhuān)業(yè)碩士學(xué)位。畢業(yè)后，便順理成章地進(jìn)入上海的一家軟件公司從事底層數(shù)據(jù)庫(kù)開(kāi)發(fā)的工作。

只是，之后的路開(kāi)始有些“偏航”，周源逐漸發(fā)現(xiàn)自己并不適合做程序員。于是，便轉(zhuǎn)行做了記者。正是這段工作履歷，周源在心中種下創(chuàng)業(yè)的種子。

創(chuàng)業(yè)路上永遠(yuǎn)不會(huì)是一帆風(fēng)順。前兩次創(chuàng)業(yè)嘗試，都以失敗告終。但是周源并沒(méi)有氣餒，而是總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，為下一次創(chuàng)業(yè)做準(zhǔn)備。當(dāng)時(shí)，周源想起自己曾和朋友張亮合作開(kāi)發(fā)了apple4.us網(wǎng)站，為各行各業(yè)喜愛(ài)蘋(píng)果的人提供交流的平臺(tái)。在海外，一款名為Quora的問(wèn)答SNS網(wǎng)站已經(jīng)十分火爆，而在中國(guó)，市場(chǎng)還有空缺，于是他立馬找到張亮，兩人一拍即合，在2010年開(kāi)始做知乎。

2010年底，知乎開(kāi)始內(nèi)測(cè)，并在2011年1月26日正式上線(xiàn)。從一開(kāi)始，知乎的故事就帶上了一絲傳奇色彩。有消息稱(chēng)，在知乎最早的200位用戶(hù)里，有李開(kāi)復(fù)、王興、王小川、徐小平和馬化騰等知名的企業(yè)家和VC，在知乎發(fā)展的前40天里，這些人創(chuàng)造了8000個(gè)問(wèn)題和2萬(wàn)個(gè)回答。

正是對(duì)知乎內(nèi)容的高度認(rèn)可，促成了知乎的天使輪融資。2011年1月，創(chuàng)新工場(chǎng)向知乎投資了150萬(wàn)人民幣。實(shí)際上，在談投資之前，李開(kāi)復(fù) 、汪華就已經(jīng)是知乎的“粉絲”了。

這種情況下，知乎的融資之路十分順利，相繼在2012年獲得啟明創(chuàng)投數(shù)百萬(wàn)美元的A輪投資、2014年賽富投資基金和啟明創(chuàng)投共同投資的2200萬(wàn)美元、2015年騰訊領(lǐng)投，搜狗、賽富、創(chuàng)新工場(chǎng)、啟明創(chuàng)投跟投的5500萬(wàn)美元C輪投資。

2017年，知乎的融資金額再次翻倍。今日資本領(lǐng)投知乎1億美元D輪融資，并且所有老股東持續(xù)跟投。值得注意的是，當(dāng)時(shí)今日資本的投資基本在當(dāng)天就談定，一周之內(nèi)就簽訂了SPA?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)也在本輪給知乎TS，但因?yàn)樾煨滤俣葘?shí)在太快，其他家還在考慮用哪家財(cái)務(wù)顧問(wèn)幫忙融資的時(shí)候，雙方就已經(jīng)close了?！笔潞?，周源也透露這輪融資速度非常之快，“還沒(méi)來(lái)得及寫(xiě)PPT就談定了，錢(qián)到賬的速度也很快?！?/p>

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市前，知乎共完成9輪融資，基本保持著一年一輪的速度，并且融資金額不斷攀升，合計(jì)融資金額近15億美元。其中，不僅吸引了上述知名VC/PE青睞，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也爭(zhēng)相入局。騰訊、搜狗、快手、阿里、百度都是其投資方。

2021年3月26日，知乎成功登陸紐交所，截至當(dāng)日美股收盤(pán)，知乎市值約為47.51億美元，折合人民幣超310億元。

02上市一周年成績(jī)單：市值蒸發(fā)、虧損加大

但是，在美股市場(chǎng)，知乎過(guò)得并不盡人意。

截至發(fā)稿，知乎股價(jià)相比最高點(diǎn)的每股13.58美元下跌至2.57美元，市值為14.46億美元，折合人民幣為91.98億元。也就是說(shuō)，上市僅一年時(shí)間里，知乎的市值就已經(jīng)蒸發(fā)了三分之二。

根據(jù)其2021年財(cái)報(bào)，知乎2021年總營(yíng)收達(dá)29.59億元，同比增長(zhǎng)118.9%，其中，第四季度營(yíng)收為10.19億元，同比增長(zhǎng)96.1%。知乎在2021年全年的毛利潤(rùn)為15.54億元，毛利率為52.5%，相較2020年增長(zhǎng)105.1%。

但是，和營(yíng)收一樣亮眼的，還有越來(lái)越多的虧損。財(cái)報(bào)顯示，2021年調(diào)整后的凈虧損為7.47億元。而在2020年，凈虧損為3.38億元。與此同時(shí)，知乎2021年毛利率為52.5%，低于2020年的56%，第四季度毛利率為47.1%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2020年同期的64.1%。

對(duì)此，知乎在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，2021年投入是用于建立及擴(kuò)展內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)。預(yù)期在不久的將來(lái)會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出，因?yàn)閷⒗^續(xù)戰(zhàn)略性地產(chǎn)生支出以建立和擴(kuò)展內(nèi)容生態(tài)，進(jìn)一步提高知乎的內(nèi)容質(zhì)量及內(nèi)容組合，促進(jìn)社區(qū)文化及用戶(hù)互動(dòng)，并鞏固有機(jī)增長(zhǎng)。

在這背后，是作為老牌內(nèi)容社區(qū)的焦慮。據(jù)了解，知乎營(yíng)收來(lái)源包括廣告、付費(fèi)會(huì)員、內(nèi)容商務(wù)解決方案、其他四個(gè)板塊，其中2021年廣告營(yíng)收3.78億元，占比總營(yíng)收37.1%。

值得注意的是，過(guò)去知乎營(yíng)收嚴(yán)重依靠廣告業(yè)務(wù)，而知乎也在努力調(diào)整這種“一條腿走路”的狀態(tài)。2019年，知乎廣告營(yíng)收占比為86%，2020年降到62%。2021年，該數(shù)據(jù)仍在不斷下降，知乎廣告營(yíng)收占總營(yíng)收比重在四個(gè)季度分別表現(xiàn)為44.8%、38.9%、39%、37.1%。

另一方面，內(nèi)容商務(wù)解決方案逐漸成為知乎營(yíng)收主力。2019年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅為0.09%。2021年四個(gè)季度，知乎內(nèi)容商務(wù)解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.21億元、2.07億元、2.78億元以及3.67億元，相應(yīng)的營(yíng)收占比依次是25.3%、32.4%、33.7%、36%。2021年四季度，內(nèi)容商務(wù)解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收3.67億元，幾乎追平廣告營(yíng)收。

在這背后，是知乎通過(guò)不斷燒錢(qián)得來(lái)的數(shù)據(jù)上的飛升，但也導(dǎo)致其運(yùn)營(yíng)成本高企。2020年，知乎總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為13.61億元，2021年增長(zhǎng)為29.5億元。其中2020年銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為7.3億元，到2021年增長(zhǎng)123.3%至16.3億元；2020年研發(fā)費(fèi)用為3.3億元，到2021年增長(zhǎng)87.9%至6.2億元；2020年一般和行政費(fèi)用為3億元，到2021年增長(zhǎng)130%至6.9億元。

但是，這種商業(yè)化調(diào)整也為知乎帶來(lái)危機(jī)。對(duì)用戶(hù)來(lái)說(shuō)，內(nèi)容商業(yè)解決方案的本質(zhì)就是軟廣，這對(duì)注重內(nèi)容的社區(qū)平臺(tái)來(lái)說(shuō)并不是好事。如果無(wú)法持續(xù)為用戶(hù)提供高質(zhì)量的內(nèi)容，平衡內(nèi)容和商業(yè)，必定會(huì)造成用戶(hù)的流失。

03TMT中概股回歸浪潮將至

據(jù)了解，知乎已獲港交所同意，采用雙重主要上市模式在港美兩地上市，擬通過(guò)在港上市集資1.5億至2億美元，并可能成為第一家以雙重主要上市方式回港上市的中概互聯(lián)網(wǎng)公司。

實(shí)際上，知乎赴港上市并不新奇，反而已經(jīng)成為海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標(biāo)配。自2019年11月阿里二次上市至今，網(wǎng)易、京東、B站等都已經(jīng)在港交所完成二次上市。3月14日，金山云也明確表示，正在探求在香港主板上市的機(jī)會(huì)。

據(jù)專(zhuān)業(yè)人士介紹，雙重主要上市和二次上市有很大區(qū)別，采取雙重主要上市的公司會(huì)同時(shí)擁有在兩個(gè)上市地的同等上市地位，如在其中一個(gè)上市地退市，并不影響在另一個(gè)上市地的上市地位。從上市流程來(lái)看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請(qǐng)，而二次上市流程會(huì)簡(jiǎn)化很多，很多香港上市規(guī)則都被豁免。如果公司從二次上市升級(jí)為雙重主要上市，還須經(jīng)歷復(fù)雜的申請(qǐng)和批準(zhǔn)流程，存在相當(dāng)變數(shù)。繼美國(guó)證監(jiān)會(huì)將多家中國(guó)公司認(rèn)定為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“相關(guān)發(fā)行人”后，尋求雙重主要上市已被多家中概股公司納入議程。3月16日晚，B站就公告稱(chēng)，將爭(zhēng)取自愿轉(zhuǎn)換至在港交所主板雙重上市。

4月7日，安永發(fā)布題為《TMT中概股回港二次上市的熱行動(dòng)與冷思考》的行業(yè)報(bào)告。報(bào)告指出，“近年來(lái)國(guó)外資本市場(chǎng)不確定性增大，美國(guó)監(jiān)管趨于嚴(yán)格；同時(shí)香港投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，港交所上市制度改革放寬了中概股赴港二次上市條件，這些因素共同催化了中概股的回歸浪潮。對(duì)TMT企業(yè)而言，其應(yīng)用場(chǎng)景根植國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)持續(xù)向好的政策環(huán)境和資本市場(chǎng)對(duì)TMT高科技企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同也是TMT中概股回港二次上市的重要驅(qū)動(dòng)力?！?/p>

回到知乎，其業(yè)務(wù)場(chǎng)景根植于中國(guó)市場(chǎng)，其商業(yè)模式和發(fā)展前景也更能獲得中國(guó)消費(fèi)者和中國(guó)投資者的理解。但是，如今的知乎已經(jīng)被越來(lái)越多網(wǎng)友詬病，“不如改名為編乎”、“知乎的社區(qū)氛圍已經(jīng)變得烏煙瘴氣，不僅問(wèn)題得不到回答，還時(shí)常會(huì)遭到謾罵攻擊”。隨著其整體格調(diào)的變化，還能獲得用戶(hù)信任嗎？

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “融中財(cái)經(jīng)”（ID：thecapital），作者：吳瓊，編輯：吾人，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。