2022年2月14日，港交所官網(wǎng)顯示，人工智能平臺(tái)公司第四范式的IPO申請(qǐng)已經(jīng)失效。自去年8月13日遞交港股上市申請(qǐng)后，第四范式在6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，申請(qǐng)狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。

與市場上其他AI企業(yè)瞄準(zhǔn)視覺、語音等細(xì)分領(lǐng)域不同，成立于2014年的第四范式，定位于決策AI平臺(tái)，幫助企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)決策和風(fēng)險(xiǎn)管理。其創(chuàng)始人戴文淵曾是百度首席架構(gòu)師。招股書顯示，第四范式共經(jīng)歷11輪融資，融資總額70億元，公司估值近30億美元，估值超過依圖科技。是備受一級(jí)市場關(guān)注的“人工智能獨(dú)角獸”。

一位券商人士告訴《財(cái)經(jīng)十一人》，6個(gè)月聆詢未通過并不代表公司有問題，第四范式仍可以重新準(zhǔn)備資料繼續(xù)申請(qǐng)上市。第四范式相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)《財(cái)經(jīng)十一人》稱，公司上市進(jìn)程仍在正常推進(jìn)中，目前正在更新材料。

第四范式申請(qǐng)上市時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)曾在去年8月對(duì)第四范式出具了反饋意見，包括5大問題，分別是：業(yè)務(wù)是否涉及國家禁止或限制外商投資領(lǐng)域；IPO申請(qǐng)前12個(gè)月內(nèi)發(fā)生多次增資及股權(quán)結(jié)構(gòu)變更情況的說明；補(bǔ)充說明公司持股平臺(tái)的運(yùn)作情況、出資結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)設(shè)置安排、設(shè)立多層持股架構(gòu)的原因；補(bǔ)充說明公司核心競爭力、盈利模式及可持續(xù)性；以及補(bǔ)充說明公司境外非自然人股東的穿透詳細(xì)情況及股東人數(shù)認(rèn)定依據(jù)。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)的提問，第四范式并未有公開回應(yīng)。對(duì)此，第四范式相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，“目前沒有更多信息可以分享?！?/p>

根據(jù)港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2021年共有366家公司提交了主板上市申請(qǐng)，近一半都未通過聆詢失效，最后只有70家企業(yè)成功上市。其中，“國內(nèi)AI四小龍”之一的商湯科技（00020，HK），同樣是在8月遞交的招股書，年底登陸港股市場，成為了“AI第一股”。

“上市難”并非第四范式面臨的挑戰(zhàn)，而幾乎是整個(gè)AI行業(yè)之困。“四小龍”中的另外三家公司，曠視科技、云從科技、依圖科技都有過類似的經(jīng)歷。2019年，率先向交所提交招股書的曠視科技，同樣遭遇6個(gè)月聆詢未通過申請(qǐng)失效的情況，方才轉(zhuǎn)投A股。依圖、云從此前也都在積極籌措科創(chuàng)板上市。截至目前，這三家公司都還未能成功上市。

一位知名投資機(jī)構(gòu)合伙人告訴《財(cái)經(jīng)十一人》， 近期港股市場IPO失效，許多都是因?yàn)楣緦?duì)定價(jià)不滿意。

AI公司在過去幾年經(jīng)歷了融資、估值高漲，形成了一定的泡沫，不少公司在上市前估值已經(jīng)被抬得過高，如果二級(jí)市場給的價(jià)格偏低，前期投資人的利益會(huì)受損。

一位第四范式人士告訴《財(cái)經(jīng)十一人》，目前IPO對(duì)公司業(yè)務(wù)沒有直接影響?！按蠹移鋵?shí)也知道上市可能不會(huì)很順利，之前有很多AI公司上市未果的例子了”。

虧損持續(xù)擴(kuò)大

第四范式以金融業(yè)務(wù)起家，早期通過與大銀行的合作，快速建立了在金融領(lǐng)域的市場地位。隨后，第四范式又將業(yè)務(wù)延伸至制造業(yè)、消費(fèi)領(lǐng)域以及能源領(lǐng)域。

第四范式主要產(chǎn)品是“先知”平臺(tái)、“先知”應(yīng)用，此外還根據(jù)用戶特定業(yè)務(wù)需求提供應(yīng)用開發(fā)服務(wù)。先知應(yīng)用主要分為三類：銷售及營銷；風(fēng)險(xiǎn)管理；運(yùn)營效率。

第三方咨詢機(jī)構(gòu)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按2020年相關(guān)收入計(jì)算，前五大人工智能公司合計(jì)占約50.3%的市場份額。2020年，按收入計(jì)，第四范式是中國最大的以平臺(tái)為中心的決策類人工智能提供商，占據(jù)18.1%的份額。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來了營收增長，但同時(shí)，虧損也在大幅擴(kuò)大。

第四范式招股書顯示，2020年，全年?duì)I收超過9.4億元，相對(duì)前一年4.6億元營收增長一倍以上，2021年上半年?duì)I收7.88億元。同時(shí)，第四范式在2018年、2019年、2020年、2021年上半年連續(xù)虧損3.7億元、7.2億元、7.5億元、11.87億元。三年半的時(shí)間累計(jì)凈虧損達(dá)到30億元。

截至2021年6月，第四范式賬上還有9.8億元現(xiàn)金。

不僅如此，作為一家軟件公司，第四范式的毛利率在過去幾年并沒有明顯提升，2018年—2020年，整體毛利率分別為42.7%、43.5%、45.6%，2021年上半年這一數(shù)字略微下滑，為44%。

同時(shí)期，商湯科技的毛利率分別為：56.5%、56.8%、70.6%、73.0%。

商湯科技最新的市值是1790億元，2022年預(yù)計(jì)營收84.35億元，以此對(duì)應(yīng)的市銷率為21倍。通常二級(jí)市場給新興技術(shù)領(lǐng)域公司的市銷率在14倍-21倍，第四范式的對(duì)應(yīng)估值為220億元—330億元（以2021年收入計(jì)算），第四范式申請(qǐng)上市前的估值已經(jīng)達(dá)到了約200億元。

光環(huán)不再，AI公司面臨多項(xiàng)考驗(yàn)

一位關(guān)注AI市場的投資人表示，從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看第四范式的虧損幅度還在擴(kuò)大，雖然營收在增加，但是“走到上市這一步了應(yīng)該具備提升盈利的能力了”。“現(xiàn)在的AI公司都應(yīng)該做好無法上市的準(zhǔn)備，尋求其他融資渠道，或者增強(qiáng)自我造血能力?！?/p>

無論是上市公司，還是掙扎沖刺上市的創(chuàng)業(yè)公司，從各自的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，虧損上漲、造血能力不足目前已經(jīng)成為了AI市場的通病。

據(jù)招股書披露，從2018年至2021年一季度，商湯連續(xù)三年半的凈虧損總額接近243億元。曠視此前向科創(chuàng)板上市招股書業(yè)顯示，公司同期累計(jì)凈虧損超147億元。云從、依圖也均面臨巨虧不止的難題。其中，依圖還于去年終止了科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)。

對(duì)于AI市場的普遍遇冷，多名業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)十一人》，AI已經(jīng)不再受資本市場的狂熱追捧，技術(shù)的落地應(yīng)用和持續(xù)盈利已經(jīng)成為這些AI明星光環(huán)背后的“陰影”。

第四范式此前收獲了中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行的投資。“五大行加身”也是媒體報(bào)道貼給公司的一大標(biāo)簽。

一位曾與大銀行有過業(yè)務(wù)往來的AI行業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》評(píng)價(jià)道，由于第四范式提供的是底層技術(shù)能力，落到客戶手里，很難直接使用，還需要額外花錢找技術(shù)公司來幫忙落地。

這不是第四范式一家公司的問題，幾乎所有的AI公司都面臨類似的處境。大部分的AI公司并沒有形成足夠成熟的商業(yè)模式，但因?yàn)橘Y本的快速催生，迅速走到了上市節(jié)點(diǎn)。

前述券商人士分析，就目前的形勢(shì)判斷，AI公司普遍上市會(huì)有困難?？苿?chuàng)板上市周期普遍較長，而在港股上市又涉及外資問題。

對(duì)于第四范式以及正在沖刺上市的其他AI公司來說，申請(qǐng)失效并不意味著失敗，成功上市也不意味著行業(yè)困境得以解決，AI的“長期大考”始終落在技術(shù)落地與解決虧損的現(xiàn)實(shí)問題上。

本文來自微信公眾號(hào) “財(cái)經(jīng)十一人”（ID：caijingEleven），作者：李彪 劉以秦，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。