繼上月7日電競(jìng)賽隊(duì)EDG捧起2021英雄聯(lián)盟全球總決賽冠軍獎(jiǎng)杯后，電競(jìng)界近日再度引起大量投資者關(guān)注，只不過(guò)這次的消息，顯得比之前落寞許多。

巨潮資訊官方平臺(tái)顯示，“香港電競(jìng)第一股”、“電競(jìng)行業(yè)愛(ài)馬仕”等諸多頭銜加身的雷蛇放出私有化方案公告。公告稱機(jī)構(gòu)投資者的低參與度與長(zhǎng)期低交易量共同作用，對(duì)其股價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響，公司考慮到未能達(dá)成包括招商引資在內(nèi)的公開(kāi)發(fā)售初始目的，決定以每股2.82港元的價(jià)格從港交所退市，將支付不超過(guò)107.88億元港幣實(shí)現(xiàn)私有化。

截至發(fā)稿，雷蛇實(shí)時(shí)股價(jià)為2.46港元每股，相較年內(nèi)最高點(diǎn)跌去32.8%，低于雷蛇私有化公告中給出的報(bào)價(jià)。目前雷蛇的港股總市值為215.49億港元，而2017年上市首日，雷蛇收盤報(bào)4.48港元，市值達(dá)到405.93億港元，兩相比較下，上市至今市值蒸發(fā)近200億元。

值得注意的是，近六個(gè)月內(nèi)雷蛇在香港聯(lián)交所所報(bào)的最低收市價(jià)為1.15港元，最高收市價(jià)也僅有3.05港元，均與3.88港元每股的發(fā)行價(jià)相去甚遠(yuǎn)，哪怕2020年末好不容易扭虧為盈，也再留不住資本的心。

如此看來(lái)，雷蛇選擇退市或許配得上一句明智，但更重要的是退市之后呢？私有化的雷蛇將如何安排自己的未來(lái)？沒(méi)有了二級(jí)市場(chǎng)投資人的關(guān)注，雷蛇會(huì)發(fā)展得更好嗎？

業(yè)績(jī)?cè)愀?，雷蛇缺少叫板底?/h2>

股價(jià)長(zhǎng)期低迷、交易流動(dòng)性弱、新業(yè)務(wù)探索受阻，以上種種都給了投資者足夠的看衰理由，甚至雷蛇自己也提出：“近期不太可能看到交易量及股價(jià)方面的任何明顯改善跡象。”

事實(shí)上，資本不會(huì)無(wú)緣無(wú)故地唱空一家企業(yè)，也不會(huì)毫無(wú)理由地放棄某種商業(yè)模式。造成今日處境困難，雷蛇自己需要承擔(dān)絕大部分責(zé)任。

從雷蛇歷年財(cái)報(bào)來(lái)看，公司虧損已不止數(shù)年時(shí)間。2015至2019年的五年時(shí)間內(nèi)，雷蛇的歸母凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，累計(jì)虧去28.7億元。

虧損最高的2017年恰逢雷蛇上市，報(bào)告期內(nèi)負(fù)10.72億元的凈利潤(rùn)或許為雷蛇敲響了警鐘，之后數(shù)年雷蛇致力于收窄虧損，但可惜成效不佳。2018至2019年七年，雷蛇毛利略漲0.44%，凈虧損卻分別為6.65億元及5.87億元。

長(zhǎng)時(shí)間的增收不增利讓投資人失去耐心，股價(jià)現(xiàn)出頹勢(shì)也早有征兆。

觀察雷蛇財(cái)報(bào)可知，雖然雷蛇營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，但增速逐年趨緩。截至2020年6月30日，雷蛇錄得營(yíng)業(yè)收入31.68億元，同比增長(zhǎng)29%，為四年來(lái)該指標(biāo)首次低于30%。與此同時(shí)，雷蛇公司的毛利也提升緩慢，2018至2020年中報(bào)顯示毛利潤(rùn)僅微增1.72億元，平均年增長(zhǎng)率約10.9%，代表利潤(rùn)想象空間的毛利表現(xiàn)不佳，一定程度上也揭示出企業(yè)內(nèi)部管理能力的缺位。

這樣的困境直到2021年才有了解決的曙光。

雷蛇于今年8月公布的2021年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年?duì)I收48.58億元，同比增幅達(dá)到53.32%，上市以來(lái)首次中報(bào)歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)為正，2.2億元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了278.8%，與去年同期的1.23億元虧損形成鮮明對(duì)比。遺憾的是，這份亮眼的中報(bào)來(lái)得晚了些，哪怕足夠優(yōu)秀，也無(wú)法挽回市場(chǎng)失去的信心。

正如此前提到的那樣，雷蛇在10月6日仍然出現(xiàn)了1.15港元的股價(jià)低值，如今破發(fā)已久的股價(jià)，也滿足不了雷蛇自己的野心。據(jù)雷蛇官網(wǎng)消息，他們自我定位為游戲生活品牌，主要為玩家提供硬件、軟件和服務(wù)的一體化生態(tài)系統(tǒng)。而在消費(fèi)者層面來(lái)看，雷蛇最顯眼的標(biāo)簽依舊是頂級(jí)游戲設(shè)備品牌，前段時(shí)間奪冠LOL全球總決賽的EDG就被扒出使用雷蛇機(jī)械鍵盤作為外設(shè)。

諸多業(yè)內(nèi)人士表示，這就是投資人難以忍受雷蛇虧損的真正原因。他們認(rèn)為，不同于用戶代表增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，雷蛇這類以硬件為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本更期待雷蛇展現(xiàn)出到自我造血和盈利能力，頻繁燒錢只會(huì)燒掉投資人的信心與復(fù)投可能。

上述人士表示，雷蛇主打國(guó)際高端游戲外設(shè)品牌，但與國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)賽時(shí)優(yōu)勢(shì)不大。高溢價(jià)產(chǎn)品的銷量天然低于低價(jià)品牌，高端消費(fèi)者規(guī)模也顯著小于中低端消費(fèi)人群。與此同時(shí)，雖然高溢價(jià)產(chǎn)品的利潤(rùn)率會(huì)更高，但成本控制和渠道投入等方面也相應(yīng)地受到更多掣肘，這都會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)雷蛇的看法和估值。

結(jié)構(gòu)單一，雷蛇找不到第二增長(zhǎng)點(diǎn)

而在競(jìng)爭(zhēng)維度看，給予雷蛇壓力的不止是投資人，還有大洋那端的同行羅技。

根據(jù)游戲調(diào)研機(jī)構(gòu)Newzoo數(shù)據(jù)，2020年雷蛇在全球游戲外設(shè)行業(yè)的市占率為11%，排在它之前的冠軍是羅技，以16%的市占率傲視群雄。有數(shù)據(jù)顯示，羅技在全球市場(chǎng)上占據(jù)了電腦外設(shè)50%的市場(chǎng)份額，是當(dāng)之無(wú)愧的“外設(shè)之王”。

2021財(cái)年，羅技營(yíng)收錄得52.52億美元，同比增長(zhǎng)76.5%，創(chuàng)下歷史新高。23.36億美元的毛利相較上年同期提高了108.11%，而截至2021年9月30日，羅技最新財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收和毛利增長(zhǎng)都超過(guò)25%，目前股價(jià)見(jiàn)漲，總市值為131.68億美元。

羅技有此地位，依賴的不僅是伴隨行業(yè)大哥稱號(hào)而來(lái)的品牌聲譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，在核心技術(shù)方面，羅技的產(chǎn)品硬實(shí)力也十分突出。

據(jù)了解，科技界人士普遍認(rèn)為無(wú)線外設(shè)將取代有線外設(shè)在電子競(jìng)技方面的游戲需求，只要延遲和抗干擾性能方面的表現(xiàn)足夠出色，就擁有搶奪天下的實(shí)力。

根據(jù)已有資料，羅技首次推出無(wú)線游戲鍵盤是2017年，隨后不到兩年時(shí)間內(nèi)新款頻發(fā)，推出了多款旗艦級(jí)無(wú)線游戲鍵盤，同時(shí)搭配無(wú)線鼠標(biāo)、無(wú)線耳機(jī)等。最重要的是，羅技的無(wú)線產(chǎn)品線相對(duì)完善，低中高端均有布局，豐儉由人。

反觀雷蛇，截至2021年6月30日，其研發(fā)費(fèi)用為1.98億元，與過(guò)去相比差距不大。可在營(yíng)銷費(fèi)用方面，雷蛇的支出就顯得更為大手大腳。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)雷蛇一改過(guò)去佛系銷售的姿態(tài)，為銷售及分銷花費(fèi)了5.54億元，過(guò)去三年同期分別為3.88億元、3.72億元和3.64億元。也就是說(shuō)，雷蛇2021上半年?duì)I銷支出同比提高了42.8%，在研發(fā)費(fèi)用尚未跟上的時(shí)候，作為一個(gè)科技見(jiàn)長(zhǎng)的公司，雷蛇此舉無(wú)疑會(huì)讓外界生出“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的憂慮。

從公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的層面看，雷蛇的另一個(gè)大問(wèn)題是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不足以覆蓋整個(gè)公司的管理成本。第二增長(zhǎng)點(diǎn)遲遲未現(xiàn)，勢(shì)必影響著開(kāi)拓商業(yè)版圖的腳步。依照雷蛇2021中期業(yè)績(jī)報(bào)告所述，公司收入結(jié)構(gòu)主要分為硬件業(yè)務(wù)和軟件服務(wù)兩大項(xiàng)，其中主要以硬件業(yè)務(wù)創(chuàng)收。

2021年上半年，雷蛇包括周邊設(shè)備和電腦系統(tǒng)在內(nèi)的硬件業(yè)務(wù)為公司拉來(lái)6.78億美元，同比增長(zhǎng)77%，占據(jù)總營(yíng)收的比重超過(guò)90%，相較去年同期提高4.6%。而過(guò)去幾年大力發(fā)展的軟件業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中僅占比9.6%，無(wú)論貢獻(xiàn)率還是增速都比不上硬件業(yè)務(wù)。

多元化布局一直是雷蛇的心病，盡管雷蛇堅(jiān)稱自己是“全球最大的專為玩家提供硬件、軟件和服務(wù)的一體化生態(tài)系統(tǒng)”，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，扭虧增利的關(guān)鍵力量仍然源自硬件。今年8月，雷蛇因未能獲得新加坡政府的數(shù)字銀行牌照，不得不關(guān)停電子錢包Razer Pay服務(wù)，這又給雷蛇未來(lái)的業(yè)務(wù)拓展蒙上陰霾。

長(zhǎng)期關(guān)注科技行業(yè)的印南認(rèn)為，軟件市場(chǎng)同質(zhì)化嚴(yán)重，內(nèi)卷化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致增收難增利更難，雷蛇瞄準(zhǔn)的東南亞市場(chǎng)確有無(wú)限潛力，但本土支付商耕耘已久不提，經(jīng)驗(yàn)豐富的支付寶和微信等巨頭也都在爭(zhēng)搶。他總結(jié)道：“對(duì)于目前圍繞游戲相關(guān)支付業(yè)務(wù)為支撐的雷蛇來(lái)說(shuō)，仍然面臨較大增長(zhǎng)壓力。硬件公司走‘硬件＋軟件＋服務(wù)’的生態(tài)之路難以一蹴而就。”

游戲市場(chǎng)仍有一片藍(lán)海

盡管作為游戲品牌的雷蛇在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，但我們依然需要承認(rèn)，電子游戲行業(yè)并非夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。恰恰相反，拿捏住了年輕人心態(tài)，勾引著年輕人心智的電競(jìng)具有極高的挖掘價(jià)值和開(kāi)發(fā)潛力。確定這一點(diǎn)既是利好雷蛇，也有利于看清整個(gè)行業(yè)架構(gòu)。

艾瑞咨詢?cè)凇?021中國(guó)電競(jìng)行業(yè)研究報(bào)告》中指出，2020年中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)保持著高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，用戶規(guī)模達(dá)到5億，整體市場(chǎng)規(guī)模接近1500億。移動(dòng)電競(jìng)游戲市場(chǎng)和電競(jìng)生態(tài)市場(chǎng)仍在開(kāi)疆拓土的發(fā)展期，而頭部電競(jìng)游戲及賽事的影響力和商業(yè)化程度持續(xù)提升，將有效帶動(dòng)飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)，使得游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制造廠商和電競(jìng)陪練等衍生業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。

資本總是聞風(fēng)而動(dòng)，在雷蛇傳出私有化消息后不久，據(jù)新浪科技報(bào)道，私募股權(quán)投資公司CVC Capital Partners已搶先一步?jīng)Q定支持雷蛇管理層的私有化計(jì)劃，意圖收購(gòu)雷蛇后在美國(guó)重新上市。

對(duì)此，投資界人士Astroworld表示：“雷蛇是被嚴(yán)重低估的一支股票，雖然前兩年走了不少?gòu)澛罚F(xiàn)在重捋產(chǎn)品線，調(diào)整過(guò)來(lái)后正好踩到元宇宙和電子競(jìng)技的熱點(diǎn)，未必沒(méi)有機(jī)會(huì)。游戲的流量入口很有看頭，而且品牌溢價(jià)也不止這個(gè)市值，參考當(dāng)時(shí)蘋果收購(gòu)beats，個(gè)人感覺(jué)雷蛇要優(yōu)于beats，大有可為?！?/p>

當(dāng)然，持觀望態(tài)度的行業(yè)人士也并不少。香頌資本執(zhí)行董事沈萌就認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式的看法是靈敏且大體統(tǒng)一的，在香港得不到大型機(jī)構(gòu)認(rèn)可的雷蛇，奔赴美股也極有可能得到同樣的結(jié)果。

不管外界如何紛擾，雷蛇既然做出了私有化決定，要考慮的就只有未來(lái)該怎么走得更好。在游戲行業(yè)一片火熱的今天，始終不被二級(jí)市場(chǎng)投資人看好的雷蛇退市不一定是個(gè)昏招，歷史上韜光養(yǎng)晦后大殺四方的故事并不鮮見(jiàn)，沒(méi)有旁人叫好或唱衰，說(shuō)不定能讓雷蛇養(yǎng)精蓄銳攢出一招必殺技。

從這個(gè)角度望去，時(shí)間才是永遠(yuǎn)的贏家。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“BT財(cái)經(jīng)”（ID:btcjv1），作者：游璃，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。