11月19日，路透社報(bào)道稱AI公司商湯科技港股IPO獲得批準(zhǔn)，計(jì)劃募資10億美元。一位商湯科技的投資人及一位商湯人士向《財(cái)經(jīng)》記者確認(rèn)IPO已經(jīng)獲批。商湯相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)此不予置評(píng)。

商湯科技成立于2014年，于今年8月27日提交港股上市申請(qǐng)。第三方咨詢機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan此前發(fā)布的報(bào)告顯示，2020年，商湯是亞洲收入排名最高的AI公司。商湯招股書(shū)中披露，該公司2020年?duì)I收34.5億元，2021年上半年?duì)I收為16.5億元。同期虧損分別為8.8億元和7.3億元。

商湯與曠視科技、云從科技、依圖科技四家視覺(jué)領(lǐng)域的AI創(chuàng)業(yè)公司被并稱為“AI四小龍”，四家企業(yè)均已進(jìn)行了上市努力，但結(jié)果各不相同。曠視從港股IPO退出后，選擇在科創(chuàng)板上市，今年9月首發(fā)通過(guò)。云從于今年7月獲得科創(chuàng)板批準(zhǔn)，至今還未掛牌交易。同樣在今年7月，依圖主動(dòng)申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，目前還未有新的上市進(jìn)展。

商湯成立至今已經(jīng)完成12輪融資，融資總金額達(dá)到52億美元，其中，僅2018年就完成超過(guò)20億美元融資。過(guò)去兩年，一直有傳言稱商湯要在港股上市。

目前商湯最大股東為創(chuàng)始人湯曉鷗，持股比例為21.73%；核心機(jī)構(gòu)投資者包括：軟銀（14.88%）、淘寶中國(guó)（7.59%）、春華資本（3.08%）、銀湖資本（3.05%）等。

商湯上市前最后一輪融資于2021年6月完成，融資后估值達(dá)到120億美元。不過(guò)，接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位投資人表示，商湯上市后可能很難維持這一估值水平。核心原因在于前期的估值水平太高，但公司的發(fā)展勢(shì)頭目前看來(lái)很難維持高增長(zhǎng)，且看不到盈利的階段。

招股書(shū)顯示，目前商湯賬上現(xiàn)金流充足，截至2021年6月30日，商湯賬上有89.3億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，另外還有79.4億元的定期存款。

現(xiàn)金充足的商湯依然面臨上市壓力。中國(guó)AI行業(yè)融資熱潮集中在2015年—2018年，2019年后，融資金額和融資次數(shù)都出現(xiàn)明顯下滑，去年，就有多位曾經(jīng)重點(diǎn)關(guān)注AI領(lǐng)域的投資人向《財(cái)經(jīng)》記者表示，已經(jīng)不再關(guān)注AI領(lǐng)域了。

從去年開(kāi)始，上市成為了AI領(lǐng)域頭部公司的共同目標(biāo)。上市一方面可以幫助它們獲得新的融資渠道，另一方面，已經(jīng)入局的投資人也迫切希望能夠通過(guò)這些頭部公司的IPO套現(xiàn)。

AI是代表未來(lái)的技術(shù)。但對(duì)于賣(mài)夢(mèng)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，AI早已不是新概念，從C端的算法推薦、圖像處理、語(yǔ)音助手，到B端的數(shù)字化、智能化，AI已經(jīng)融入到各種場(chǎng)景中。

華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這意味著AI公司不再擁有“前沿科技”的光環(huán)，相比其他行業(yè)不再有明顯優(yōu)勢(shì)，“現(xiàn)在這個(gè)上市節(jié)點(diǎn)有點(diǎn)晚了?！?/strong>

以商湯2020年的營(yíng)收計(jì)算，120億美元估值意味著PS倍數(shù)（市銷(xiāo)率）達(dá)到22倍。通常一級(jí)市場(chǎng)會(huì)更看重成長(zhǎng)性，可以接受一家公司短期內(nèi)虧損，PS倍數(shù)達(dá)到22倍并不算高。但商湯已經(jīng)發(fā)展了七年，且即將進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，盈利能力才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

商湯招股書(shū)中提到，由于AI產(chǎn)業(yè)還處于初期，需要持續(xù)大規(guī)模投入，未來(lái)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。另外，根據(jù)招股書(shū)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括三類(lèi)：以計(jì)算機(jī)視覺(jué)為中心的軟件公司、計(jì)算機(jī)視覺(jué)相關(guān)硬件供應(yīng)商、云服務(wù)供應(yīng)商。

計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件公司的代表是虹軟科技，該公司2020年?duì)I收6.8億元，凈利潤(rùn)2.5億元，市值186億元。視覺(jué)硬件供應(yīng)商領(lǐng)域的頭部公司?？低暎?020年?duì)I收635億元，凈利潤(rùn)136.8億元，最新市值為4714億元。

如果還將持續(xù)虧損，那么就需要公司拿出高增長(zhǎng)的勢(shì)頭。但實(shí)際數(shù)據(jù)并不支持。2019年，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人徐立對(duì)外表示，商湯營(yíng)收增速保持在三位數(shù)以上。招股書(shū)顯示，商湯2019年?duì)I收30.3億元，年增長(zhǎng)63.3%，2020年?duì)I收年增長(zhǎng)14.4%。

商湯科技的業(yè)務(wù)主要分為四個(gè)部分：智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)。其中智慧商業(yè)與智慧城市是目前主要營(yíng)收來(lái)源，合計(jì)占比約80%，但2020年這兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收增速都在放緩。智慧商業(yè)2019年和2020年增速分別為41%、23%；智慧城市2019年和2020年增速分別為139%、7%。

不過(guò)，2020年，商湯智慧商業(yè)業(yè)務(wù)新客戶增長(zhǎng)僅為1%。

多位AI行業(yè)人士向《財(cái)經(jīng)》記者提到，目前AI領(lǐng)域最大的問(wèn)題是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，幾乎所有的項(xiàng)目都需要定制化，周期長(zhǎng)、交付慢，這不是商湯一家的問(wèn)題，所有AI公司很難做到業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。

對(duì)于當(dāng)下的商湯來(lái)說(shuō)，能夠保持高估值的另一個(gè)提振因素是新出現(xiàn)的“元宇宙”概念。

元宇宙是目前資本市場(chǎng)的新熱點(diǎn)。2021世界人工智能大會(huì)上，商湯就提到了其SenseCore商湯AI大裝置可以實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)。招股書(shū)中也提到，2016年推出的SenseMARS軟件平臺(tái)支持元宇宙體驗(yàn)，通過(guò)賦能手機(jī)、AR及VR設(shè)備、智慧大屏及消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)，SenseME及SenseMARS實(shí)現(xiàn)了真實(shí)世界與虛擬世界的連接。

從2017年起，商湯就開(kāi)始對(duì)外投資虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)企業(yè)。2017年，商湯投資智能AR廣告平臺(tái)星廣互動(dòng)以及VR創(chuàng)業(yè)公司51VR；2018年，投資互動(dòng)視頻技術(shù)服務(wù)商影譜科技；2021年11月，商湯國(guó)香資本投資3D視覺(jué)公司螳螂慧視。

元宇宙的實(shí)現(xiàn)需要AI視覺(jué)技術(shù)，但目前元宇宙還處于概念階段，能夠幫助商湯獲得多少資本加持，目前還尚未可知。

多位投資人向《財(cái)經(jīng)》記者提到，商湯相比其他三家AI公司，有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，包括營(yíng)收量級(jí)、人才儲(chǔ)備等，但它們都面臨共同的問(wèn)題：當(dāng)光環(huán)褪去，如何實(shí)打?qū)嵒畹迷絹?lái)越好？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)十一人”（ID：caijingEleven），作者：劉以秦，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。