神譯局是36氪旗下編譯團隊，關(guān)注科技、商業(yè)、職場、生活等領(lǐng)域，重點介紹國外的新技術(shù)、新觀點、新風(fēng)向。

編者按：隨著科技的發(fā)展，風(fēng)投領(lǐng)域的“游戲規(guī)則”也在持續(xù)發(fā)生變化。池子里的錢越來越多，估值看起來也越來越高。風(fēng)險投資人要有良好的投資策略，把握未來的發(fā)展方向，才能乘風(fēng)破浪，一往無前。本文來自編譯，希望對您有所啟發(fā)。

周圍的世界正在被技術(shù)所顛覆，這些技術(shù)正在加速進入更多行業(yè)和更多消費領(lǐng)域。社會為了適應(yīng)疫情后的新規(guī)范，正在進行重新定位。貨幣政策的寬松(尤其是在美國)，使風(fēng)險投資系統(tǒng)在融資的每個階段都能獲得更多的資金。

這些趨勢給我們帶來了全球性的機遇，當(dāng)然也帶來了巨大的挑戰(zhàn)。我們的世界就像托馬斯·弗里德曼(Thomas Friedman)說的那樣——“熱、平、擠”。

隨著我們的經(jīng)濟和金融市場發(fā)生了巨大的變化，風(fēng)險資本市場怎么可能停滯不前呢？我們當(dāng)然不能。我們面前的風(fēng)景正發(fā)生著變化。

1.  投融資領(lǐng)域發(fā)生了什么變化？

人們對風(fēng)險投資和科技市場既感興趣又害怕，人們問我的一個最常見的問題是，“科技領(lǐng)域是不是被高估了？現(xiàn)在有泡沫嗎？”

我經(jīng)常以同樣的方式回答……

“首先，是的，我們的市場幾乎方方面面都被高估了，估值被推到了荒謬的水平，許多公司的估值不能長期保持。然而，要想成為一名優(yōu)秀的風(fēng)險投資人，你必須同時擁有兩個相互沖突的想法。一方面，你為每一項投資都付出了過高的代價，估值也不合理。另一方面，那些最大的贏家付出的代價更大。因此，我們只需看看Discord、Stripe、Slack、Airbnb、GOAT、DoorDash、Zoom、SnowFlake、CoinBase、Databricks等公司的規(guī)模，就能理解這一現(xiàn)象。我們以人類歷史上前所未有的規(guī)模和速度在發(fā)展?！?/em>

我第一次寫關(guān)于風(fēng)險投資生態(tài)系統(tǒng)變化的文章是在10年前，這篇文章仍然是我們進入2011年的很好的初級讀本。2011年開始是Web 1.0.com大豐收的10年。簡而言之，我在2011年寫過云計算，特別是由亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)(AWS)發(fā)起的云計算，

• 催生了微風(fēng)險投資運動

• 允許以更少的資金創(chuàng)建大量公司

• 創(chuàng)建了一批專注于早期資本的新有限合伙人(Cendana, Industry Ventures)

• 降低了初創(chuàng)企業(yè)的平均年齡，讓他們更具技術(shù)性

因此，2001年至2011年之間風(fēng)險投資的主要區(qū)別(見上圖)在于，前者創(chuàng)業(yè)者基本上必須自己創(chuàng)業(yè)(除了互聯(lián)網(wǎng)泡沫最大的時候)，到2011年，一個健康的微型風(fēng)險投資市場已經(jīng)出現(xiàn)。在2001年，如果IPO成功，公司的IPO速度會非?？?，但到了2011年，IPO速度已經(jīng)放緩，以至于Cowboy Ventures的艾琳?李(Aileen Lee)在2013年敏銳地將數(shù)十億美元的成項目稱為“獨角獸”。

十年來，很多事情都變了。

生活在2011年的人幾乎認(rèn)不出今天的市場。首先，a16z當(dāng)時才誕生2年(比特幣也是)。如今，我們有了專門關(guān)注“第0天”初創(chuàng)公司或尚未創(chuàng)建的公司的投資人。他們可能是自己內(nèi)部孵化的想法(通過Foundry)，也可能是剛剛離開SpaceX、籌集資金尋找想法的創(chuàng)始人。人脈最廣、潛力最大的創(chuàng)業(yè)者一開始都有大筆現(xiàn)金。他們需要這樣做，因為在Stripe、Discord、Coinbase或Facebook、谷歌或Snap，沒有一個高管會在沒有大量激勵因素的情況下離職。

2011年的A輪融資現(xiàn)在通常被稱為種子輪(Seed round)，這已經(jīng)根深蒂固，以至于創(chuàng)始人寧愿少拿錢，也不愿在法律文件中寫上“A輪”。我們以前有種子輪，但現(xiàn)在還有“預(yù)種子輪”（pre-seed rounds）。預(yù)種子輪大約是1-300萬美元，而且不會分配任何董事會席位。

如今種子輪融資的規(guī)模是300萬至500萬美元，甚至更多。而且，大量資金被投給了很多的創(chuàng)業(yè)者，以至于許多風(fēng)投公司甚至不關(guān)心董事會席位、治理權(quán)或與該公司合作，因為這會占用風(fēng)投公司爭取更多交易所需的時間。事實上，一些創(chuàng)業(yè)者更喜歡這種方式。

當(dāng)然，有很多種子風(fēng)投公司在董事會中占有一席之地，他們不會對太多交易做出過度承諾，而是試圖幫助進行公司建設(shè)，幫助穩(wěn)固公司脆弱的根基。所以在某種程度上，這是自我選擇。

A輪融資曾經(jīng)是300-700萬美元的數(shù)額，最優(yōu)秀的公司可以跳過這個較小的數(shù)額，通過4000萬美元的投資前估值(稀釋20%)籌集到1000萬美元。如今，1000萬美元對于最優(yōu)秀的A輪融資來說已經(jīng)很A少見了，許多A輪融資的估值為6,000萬至8,000萬美元(或更高)。

現(xiàn)在，許多好的退出時間通常是在公司成立后12-14年，因為在沒有公開市場審查的情況下，有很多的私人市場資本可以以極具吸引力的價格獲得。因此，現(xiàn)在的二級市場非?；钴S，創(chuàng)始人和種子基金等人在最終退出之前很久，就在出售他們的所有權(quán)了。

我們的基金(Upfront Ventures)最近獲得了一倍以上價值2億美元的回報，只是在二級銷售中出售了少量股份，同時仍然持有我們的大部分股份，以便最終退出公開市場。如果我們想的話，我們也可以在二級市場上輕松地賣出更多份額，獲得兩倍的回報，同時還留有顯著的上行空間。這在十年前絕對不會發(fā)生。

2.  像我們這樣的風(fēng)投公司如何組織起來迎接挑戰(zhàn)？

我們基本上沿用了過去25年的做法。我們回到非常早期的公司，與執(zhí)行團隊一起工作，幫助他們建立團隊，發(fā)布產(chǎn)品，并進行第一輪下游融資。這曾經(jīng)被稱為A輪投資?，F(xiàn)在市場的定義變了，但我們所做的大部分事情沒有變?，F(xiàn)在我們是種子投資人了。

對我們來說，早期投資的最大變化是，我們現(xiàn)在需要更早地投入。我們不能等待客戶使用產(chǎn)品12-18個月，然后進行客戶訪談。我們必須對團隊的質(zhì)量和機會有強烈的信念，并更快地做出承諾。所以在最初階段，我們大約有70%的種子和30%的預(yù)種子投資。

我們不太可能進行人們現(xiàn)在所說的“A輪融資”。為什么？因為在有足夠的成功證據(jù)之前，要以6,000-8,000萬美元(甚至4,000-5,000萬美元)的投前估值進行投資，需要一支更大的基金。

我們試圖將A型基金的投資規(guī)?？刂圃?億美元左右，因此我們保留早期和小型投資的原則，同時單獨建立我們的增長平臺，進行后期交易。

我們向創(chuàng)業(yè)者承諾，如果我們準(zhǔn)備投資300-400萬美元，而且進展順利，但你只是需要更多的時間來證明你的業(yè)務(wù)模式，在這種規(guī)模下，我們更容易為種子擴展提供資金。這些擴展在下一層次上的可能性要小得多。資本在規(guī)模上的耐心要小得多。

我們認(rèn)為，相對于其他喜歡投種子輪的公司，我們的獨一無二之處在于，我們喜歡把自己視為“種子/A輪投資者”，這意味著如果我們在種子輪投資350萬美元，那么當(dāng)你有強大的領(lǐng)先優(yōu)勢時，我們也可能在A輪投資中投資400萬美元。

以外，我們采取了一個“杠鈴策略”，我們可能會選擇避開價格高昂、證據(jù)較少的A & B融資，但我們已經(jīng)募集了3只成長基金，當(dāng)有更多量化證據(jù)表明公司的增長和市場領(lǐng)先地位時，這些資金就可以介入，我們可以從另一家投資機構(gòu)承銷1000萬至2000萬美元的融資。

事實上，我們剛剛宣布，我們的成長平臺(Growth Platform)聘請了一位新的負責(zé)人Seksom Suriyapa，他和Aditi Maliwal(負責(zé)我們的金融科技業(yè)務(wù))將在舊金山工作。

種子輪投資者的技能與建立組織、幫助被投資公司確定戰(zhàn)略、提高公司知名度、幫助其業(yè)務(wù)發(fā)展、討論產(chǎn)品和最終幫助下游融資緊密相關(guān)。而成長型投資非常不同，其與業(yè)績指標(biāo)和退出估值高度相關(guān)。時間期限短得多，支付的價格高得多，所以你對公司的判斷不可能是完全正確的，但你對估值和退出價格的判斷必須是正確的。

Seksom最近負責(zé)Twitter的企業(yè)發(fā)展與戰(zhàn)略，所以他對企業(yè)的退出有一定的了解。不管他是否投資一家初創(chuàng)公司，我想很多人會因為他的專業(yè)知識與他建立關(guān)系而獲得價值。在這之前，他曾在SuccessFactors、Akamai和McAfee擔(dān)任過類似職務(wù)，同時還是一名投資銀行家。因此，他的知識面涵蓋了大量的行業(yè)知識和并購技巧。

3.  這對風(fēng)險投資公司意味著什么？

幾年前，a16z的斯科特?庫普爾(Scott Kupor)告訴我，市場將分裂為“超大型風(fēng)險投資公司”和專業(yè)化的、規(guī)模較小的、處于起步階段的投資公司，而中間市場將被徹底摧毀。當(dāng)時我并不是100%肯定，但他就其他市場在成熟過程中如何發(fā)展提出了令人信服的論點。

到了2018年，我意識到他是對的，于是我們開始更多地關(guān)注“杠鈴策略”。

我們相信，要獲得巨大的回報，你必須要有優(yōu)勢，而且要發(fā)展你需要的優(yōu)勢。在Upfront，我們40%的投資都是在大洛杉磯地區(qū)，這正是原因所在。我們不可能贏得洛杉磯的每一筆大生意，因為這里還有很多其他的大投資公司。但我們專注于一個相對沒有海灣地區(qū)競爭激烈的巨大市場，并正在產(chǎn)生大贏家，包括Snap、Tinder、Riot Games、SpaceX、GoodRx、Ring、GOAT、Apeel Sciences、Scopely、ZipRecruiter、Parachute Home、Service Titan等等。

4.  展望2031年風(fēng)險投資將走向何方？

當(dāng)然，我沒有水晶球，但在我看來，一些最大的趨勢是：

• 關(guān)注可持續(xù)發(fā)展和氣候投資的增長

• 投資“Web 3.0”，廣泛覆蓋去中心化的應(yīng)用程序

• 在數(shù)據(jù)、科技和生物的交叉領(lǐng)域的投資

• 投資國防技術(shù)，包括網(wǎng)絡(luò)安全、無人機、監(jiān)視、反監(jiān)視等

隨著技術(shù)的觸角進一步延伸到工業(yè)和政府，這只會加速投入投資生態(tài)系統(tǒng)的資金數(shù)量，反過來又會推動創(chuàng)新和價值創(chuàng)造。

譯者：Jane