神譯局是36氪旗下編譯團(tuán)隊(duì)，關(guān)注科技、商業(yè)、職場(chǎng)、生活等領(lǐng)域，重點(diǎn)介紹國(guó)外的新技術(shù)、新觀點(diǎn)、新風(fēng)向。

編者按：隨著科技的發(fā)展，風(fēng)投領(lǐng)域的“游戲規(guī)則”也在持續(xù)發(fā)生變化。池子里的錢(qián)越來(lái)越多，估值看起來(lái)也越來(lái)越高。風(fēng)險(xiǎn)投資人要有良好的投資策略，把握未來(lái)的發(fā)展方向，才能乘風(fēng)破浪，一往無(wú)前。本文來(lái)自編譯，希望對(duì)您有所啟發(fā)。

周?chē)氖澜缯诒患夹g(shù)所顛覆，這些技術(shù)正在加速進(jìn)入更多行業(yè)和更多消費(fèi)領(lǐng)域。社會(huì)為了適應(yīng)疫情后的新規(guī)范，正在進(jìn)行重新定位。貨幣政策的寬松(尤其是在美國(guó))，使風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)在融資的每個(gè)階段都能獲得更多的資金。

這些趨勢(shì)給我們帶來(lái)了全球性的機(jī)遇，當(dāng)然也帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。我們的世界就像托馬斯·弗里德曼(Thomas Friedman)說(shuō)的那樣——“熱、平、擠”。

隨著我們的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)怎么可能停滯不前呢？我們當(dāng)然不能。我們面前的風(fēng)景正發(fā)生著變化。

1.  投融資領(lǐng)域發(fā)生了什么變化？

人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和科技市場(chǎng)既感興趣又害怕，人們問(wèn)我的一個(gè)最常見(jiàn)的問(wèn)題是，“科技領(lǐng)域是不是被高估了？現(xiàn)在有泡沫嗎？”

我經(jīng)常以同樣的方式回答……

“首先，是的，我們的市場(chǎng)幾乎方方面面都被高估了，估值被推到了荒謬的水平，許多公司的估值不能長(zhǎng)期保持。然而，要想成為一名優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人，你必須同時(shí)擁有兩個(gè)相互沖突的想法。一方面，你為每一項(xiàng)投資都付出了過(guò)高的代價(jià)，估值也不合理。另一方面，那些最大的贏家付出的代價(jià)更大。因此，我們只需看看Discord、Stripe、Slack、Airbnb、GOAT、DoorDash、Zoom、SnowFlake、CoinBase、Databricks等公司的規(guī)模，就能理解這一現(xiàn)象。我們以人類(lèi)歷史上前所未有的規(guī)模和速度在發(fā)展?！?/em>

我第一次寫(xiě)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)變化的文章是在10年前，這篇文章仍然是我們進(jìn)入2011年的很好的初級(jí)讀本。2011年開(kāi)始是Web 1.0.com大豐收的10年。簡(jiǎn)而言之，我在2011年寫(xiě)過(guò)云計(jì)算，特別是由亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)(AWS)發(fā)起的云計(jì)算，

• 催生了微風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)動(dòng)

• 允許以更少的資金創(chuàng)建大量公司

• 創(chuàng)建了一批專(zhuān)注于早期資本的新有限合伙人(Cendana, Industry Ventures)

• 降低了初創(chuàng)企業(yè)的平均年齡，讓他們更具技術(shù)性

因此，2001年至2011年之間風(fēng)險(xiǎn)投資的主要區(qū)別(見(jiàn)上圖)在于，前者創(chuàng)業(yè)者基本上必須自己創(chuàng)業(yè)(除了互聯(lián)網(wǎng)泡沫最大的時(shí)候)，到2011年，一個(gè)健康的微型風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)。在2001年，如果IPO成功，公司的IPO速度會(huì)非?？?，但到了2011年，IPO速度已經(jīng)放緩，以至于Cowboy Ventures的艾琳?李(Aileen Lee)在2013年敏銳地將數(shù)十億美元的成項(xiàng)目稱(chēng)為“獨(dú)角獸”。

十年來(lái)，很多事情都變了。

生活在2011年的人幾乎認(rèn)不出今天的市場(chǎng)。首先，a16z當(dāng)時(shí)才誕生2年(比特幣也是)。如今，我們有了專(zhuān)門(mén)關(guān)注“第0天”初創(chuàng)公司或尚未創(chuàng)建的公司的投資人。他們可能是自己內(nèi)部孵化的想法(通過(guò)Foundry)，也可能是剛剛離開(kāi)SpaceX、籌集資金尋找想法的創(chuàng)始人。人脈最廣、潛力最大的創(chuàng)業(yè)者一開(kāi)始都有大筆現(xiàn)金。他們需要這樣做，因?yàn)樵赟tripe、Discord、Coinbase或Facebook、谷歌或Snap，沒(méi)有一個(gè)高管會(huì)在沒(méi)有大量激勵(lì)因素的情況下離職。

2011年的A輪融資現(xiàn)在通常被稱(chēng)為種子輪(Seed round)，這已經(jīng)根深蒂固，以至于創(chuàng)始人寧愿少拿錢(qián)，也不愿在法律文件中寫(xiě)上“A輪”。我們以前有種子輪，但現(xiàn)在還有“預(yù)種子輪”（pre-seed rounds）。預(yù)種子輪大約是1-300萬(wàn)美元，而且不會(huì)分配任何董事會(huì)席位。

如今種子輪融資的規(guī)模是300萬(wàn)至500萬(wàn)美元，甚至更多。而且，大量資金被投給了很多的創(chuàng)業(yè)者，以至于許多風(fēng)投公司甚至不關(guān)心董事會(huì)席位、治理權(quán)或與該公司合作，因?yàn)檫@會(huì)占用風(fēng)投公司爭(zhēng)取更多交易所需的時(shí)間。事實(shí)上，一些創(chuàng)業(yè)者更喜歡這種方式。

當(dāng)然，有很多種子風(fēng)投公司在董事會(huì)中占有一席之地，他們不會(huì)對(duì)太多交易做出過(guò)度承諾，而是試圖幫助進(jìn)行公司建設(shè)，幫助穩(wěn)固公司脆弱的根基。所以在某種程度上，這是自我選擇。

A輪融資曾經(jīng)是300-700萬(wàn)美元的數(shù)額，最優(yōu)秀的公司可以跳過(guò)這個(gè)較小的數(shù)額，通過(guò)4000萬(wàn)美元的投資前估值(稀釋20%)籌集到1000萬(wàn)美元。如今，1000萬(wàn)美元對(duì)于最優(yōu)秀的A輪融資來(lái)說(shuō)已經(jīng)很A少見(jiàn)了，許多A輪融資的估值為6,000萬(wàn)至8,000萬(wàn)美元(或更高)。

現(xiàn)在，許多好的退出時(shí)間通常是在公司成立后12-14年，因?yàn)樵跊](méi)有公開(kāi)市場(chǎng)審查的情況下，有很多的私人市場(chǎng)資本可以以極具吸引力的價(jià)格獲得。因此，現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)非?；钴S，創(chuàng)始人和種子基金等人在最終退出之前很久，就在出售他們的所有權(quán)了。

我們的基金(Upfront Ventures)最近獲得了一倍以上價(jià)值2億美元的回報(bào)，只是在二級(jí)銷(xiāo)售中出售了少量股份，同時(shí)仍然持有我們的大部分股份，以便最終退出公開(kāi)市場(chǎng)。如果我們想的話，我們也可以在二級(jí)市場(chǎng)上輕松地賣(mài)出更多份額，獲得兩倍的回報(bào)，同時(shí)還留有顯著的上行空間。這在十年前絕對(duì)不會(huì)發(fā)生。

2.  像我們這樣的風(fēng)投公司如何組織起來(lái)迎接挑戰(zhàn)？

我們基本上沿用了過(guò)去25年的做法。我們回到非常早期的公司，與執(zhí)行團(tuán)隊(duì)一起工作，幫助他們建立團(tuán)隊(duì)，發(fā)布產(chǎn)品，并進(jìn)行第一輪下游融資。這曾經(jīng)被稱(chēng)為A輪投資。現(xiàn)在市場(chǎng)的定義變了，但我們所做的大部分事情沒(méi)有變?，F(xiàn)在我們是種子投資人了。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)，早期投資的最大變化是，我們現(xiàn)在需要更早地投入。我們不能等待客戶(hù)使用產(chǎn)品12-18個(gè)月，然后進(jìn)行客戶(hù)訪談。我們必須對(duì)團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量和機(jī)會(huì)有強(qiáng)烈的信念，并更快地做出承諾。所以在最初階段，我們大約有70%的種子和30%的預(yù)種子投資。

我們不太可能進(jìn)行人們現(xiàn)在所說(shuō)的“A輪融資”。為什么？因?yàn)樵谟凶銐虻某晒ψC據(jù)之前，要以6,000-8,000萬(wàn)美元(甚至4,000-5,000萬(wàn)美元)的投前估值進(jìn)行投資，需要一支更大的基金。

我們?cè)噲D將A型基金的投資規(guī)?？刂圃?億美元左右，因此我們保留早期和小型投資的原則，同時(shí)單獨(dú)建立我們的增長(zhǎng)平臺(tái)，進(jìn)行后期交易。

我們向創(chuàng)業(yè)者承諾，如果我們準(zhǔn)備投資300-400萬(wàn)美元，而且進(jìn)展順利，但你只是需要更多的時(shí)間來(lái)證明你的業(yè)務(wù)模式，在這種規(guī)模下，我們更容易為種子擴(kuò)展提供資金。這些擴(kuò)展在下一層次上的可能性要小得多。資本在規(guī)模上的耐心要小得多。

我們認(rèn)為，相對(duì)于其他喜歡投種子輪的公司，我們的獨(dú)一無(wú)二之處在于，我們喜歡把自己視為“種子/A輪投資者”，這意味著如果我們?cè)诜N子輪投資350萬(wàn)美元，那么當(dāng)你有強(qiáng)大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)時(shí)，我們也可能在A輪投資中投資400萬(wàn)美元。

以外，我們采取了一個(gè)“杠鈴策略”，我們可能會(huì)選擇避開(kāi)價(jià)格高昂、證據(jù)較少的A & B融資，但我們已經(jīng)募集了3只成長(zhǎng)基金，當(dāng)有更多量化證據(jù)表明公司的增長(zhǎng)和市場(chǎng)領(lǐng)先地位時(shí)，這些資金就可以介入，我們可以從另一家投資機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)1000萬(wàn)至2000萬(wàn)美元的融資。

事實(shí)上，我們剛剛宣布，我們的成長(zhǎng)平臺(tái)(Growth Platform)聘請(qǐng)了一位新的負(fù)責(zé)人Seksom Suriyapa，他和Aditi Maliwal(負(fù)責(zé)我們的金融科技業(yè)務(wù))將在舊金山工作。

種子輪投資者的技能與建立組織、幫助被投資公司確定戰(zhàn)略、提高公司知名度、幫助其業(yè)務(wù)發(fā)展、討論產(chǎn)品和最終幫助下游融資緊密相關(guān)。而成長(zhǎng)型投資非常不同，其與業(yè)績(jī)指標(biāo)和退出估值高度相關(guān)。時(shí)間期限短得多，支付的價(jià)格高得多，所以你對(duì)公司的判斷不可能是完全正確的，但你對(duì)估值和退出價(jià)格的判斷必須是正確的。

Seksom最近負(fù)責(zé)Twitter的企業(yè)發(fā)展與戰(zhàn)略，所以他對(duì)企業(yè)的退出有一定的了解。不管他是否投資一家初創(chuàng)公司，我想很多人會(huì)因?yàn)樗膶?zhuān)業(yè)知識(shí)與他建立關(guān)系而獲得價(jià)值。在這之前，他曾在SuccessFactors、Akamai和McAfee擔(dān)任過(guò)類(lèi)似職務(wù)，同時(shí)還是一名投資銀行家。因此，他的知識(shí)面涵蓋了大量的行業(yè)知識(shí)和并購(gòu)技巧。

3.  這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司意味著什么？

幾年前，a16z的斯科特?庫(kù)普爾(Scott Kupor)告訴我，市場(chǎng)將分裂為“超大型風(fēng)險(xiǎn)投資公司”和專(zhuān)業(yè)化的、規(guī)模較小的、處于起步階段的投資公司，而中間市場(chǎng)將被徹底摧毀。當(dāng)時(shí)我并不是100%肯定，但他就其他市場(chǎng)在成熟過(guò)程中如何發(fā)展提出了令人信服的論點(diǎn)。

到了2018年，我意識(shí)到他是對(duì)的，于是我們開(kāi)始更多地關(guān)注“杠鈴策略”。

我們相信，要獲得巨大的回報(bào)，你必須要有優(yōu)勢(shì)，而且要發(fā)展你需要的優(yōu)勢(shì)。在Upfront，我們40%的投資都是在大洛杉磯地區(qū)，這正是原因所在。我們不可能贏得洛杉磯的每一筆大生意，因?yàn)檫@里還有很多其他的大投資公司。但我們專(zhuān)注于一個(gè)相對(duì)沒(méi)有海灣地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈的巨大市場(chǎng)，并正在產(chǎn)生大贏家，包括Snap、Tinder、Riot Games、SpaceX、GoodRx、Ring、GOAT、Apeel Sciences、Scopely、ZipRecruiter、Parachute Home、Service Titan等等。

4.  展望2031年風(fēng)險(xiǎn)投資將走向何方？

當(dāng)然，我沒(méi)有水晶球，但在我看來(lái)，一些最大的趨勢(shì)是：

• 關(guān)注可持續(xù)發(fā)展和氣候投資的增長(zhǎng)

• 投資“Web 3.0”，廣泛覆蓋去中心化的應(yīng)用程序

• 在數(shù)據(jù)、科技和生物的交叉領(lǐng)域的投資

• 投資國(guó)防技術(shù)，包括網(wǎng)絡(luò)安全、無(wú)人機(jī)、監(jiān)視、反監(jiān)視等

隨著技術(shù)的觸角進(jìn)一步延伸到工業(yè)和政府，這只會(huì)加速投入投資生態(tài)系統(tǒng)的資金數(shù)量，反過(guò)來(lái)又會(huì)推動(dòng)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造。

譯者：Jane