「核心提示」

從受理到終止，聯(lián)想集團的科創(chuàng)板IPO之旅只經(jīng)歷了一個工作日，隨后聯(lián)想的解釋并未回應社會輿論的關(guān)切，關(guān)于聯(lián)想的爭議聲也并未停止。聯(lián)想真的沒有資格登陸科創(chuàng)板嗎？聯(lián)想又到底是一家怎樣的公司？ 

科創(chuàng)板失去了聯(lián)想，或者說聯(lián)想失去了科創(chuàng)板。

國慶節(jié)前一天，聯(lián)想集團科創(chuàng)板IPO獲得受理；國慶節(jié)后第一個工作日，聯(lián)想集團及其保薦人向上交所申請撤回科創(chuàng)板上市文件。聯(lián)想集團創(chuàng)造了登陸科創(chuàng)板最快“翻車”紀錄。

明面上，是聯(lián)想集團主動放棄了科創(chuàng)板IPO，但外界更愿意相信，科創(chuàng)板根本不需要聯(lián)想：一家“電腦組裝廠”沒有資格上科創(chuàng)板，就連聯(lián)想集團的資產(chǎn)負債率也遭詬病。

隔了一天，聯(lián)想集團公告稱，之所以撤回科創(chuàng)板上市申請，是因為考慮到公司業(yè)務規(guī)模及復雜度，招股書中的財務信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。顯然，聯(lián)想集團這個“技術(shù)性”解釋并未堵住悠悠之口，關(guān)于聯(lián)想的爭議聲也并未停止。

本篇要討論的是，科創(chuàng)板IPO終止背后，聯(lián)想到底是一家怎樣的公司？

柳傳志退休后年薪1億？

登陸科創(chuàng)板，聯(lián)想集團的計劃趕不上變化。

在香港上市27年后，聯(lián)想想回A股了。今年1月12日，聯(lián)想集團宣布董事會批準公司申請在科創(chuàng)板上市。

通過楊元慶在不同場合的多次表態(tài)，回A股對聯(lián)想集團來說有百利而無一害，比如，可以增強公司戰(zhàn)略與國內(nèi)資本市場的鏈接，提升內(nèi)地投資聯(lián)想的便利性，增進公司資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化，壯大公司發(fā)展戰(zhàn)略的資金實力，員工有機會進一步從公司發(fā)展中獲益……

其實都是一個意思，回A就有錢了。不得不說，楊元慶想得很美。

2月初，在聯(lián)想集團的業(yè)績發(fā)布會上，公司CFO黃偉明透露，目前保薦人正在進行關(guān)于申報材料的內(nèi)審，預計會在幾個月會走完流程，完成科創(chuàng)板上市。

直到8月份的業(yè)績發(fā)布會，楊元慶仍然表示科創(chuàng)板上市進程進展順利，“只是時間問題?！?/p>

9月30日，上交所正式受理聯(lián)想集團上市科創(chuàng)板的申請。值得注意的是，10月4日，聯(lián)想集團根據(jù)聯(lián)交所的規(guī)則，還在港股市場發(fā)布了相關(guān)文件，說明聯(lián)想集團撤回科創(chuàng)板上市的決定不會早于10月4日。

實際上，從聯(lián)想集團宣布科創(chuàng)板上市以來，質(zhì)疑聲也沒斷過，特別是上交所受理之后，關(guān)于聯(lián)想集團“科創(chuàng)含量”不夠、資產(chǎn)負債率過高、高管年薪多到離譜的“聲討”此起彼伏，尤其是“柳傳志退休了還拿1億年薪”更是讓聯(lián)想面對千夫指。

《豹變》在查閱聯(lián)想歷年財報發(fā)現(xiàn)，這個“退休后1億年薪”是被誤讀了。網(wǎng)傳的所謂“1億退休工資”包括聯(lián)想控股的7603.5萬元和聯(lián)想集團的317萬美元，都是在職時的收入。

財報顯示，柳傳志從聯(lián)想控股獲得薪酬7603.5萬元，實際為他2019年任聯(lián)想控股董事長、執(zhí)委會主席時的總薪酬，包括薪金、酌情花紅（年度績效獎金）、中長期激勵、其他福利、以及退休金及雇員的退休金計劃供款，其中的一次性退休金就有2526.6萬元。2020年之后，柳傳志已從公司退休，聯(lián)想控股的財報中就沒有披露過他的薪酬。

柳傳志從聯(lián)想集團拿的317萬美元的年薪。這個是他2012財年在聯(lián)想集團任職期間的總薪酬，之后他從聯(lián)想集團退休，聯(lián)想集團也不再披露其薪酬了。

一位聯(lián)想內(nèi)部人士告訴《豹變》，網(wǎng)傳柳傳志退休后拿億元薪酬是把柳傳志在聯(lián)想控股2019年的總薪酬和在聯(lián)想集團2012財年的總薪酬相加，移花接木后混淆成他現(xiàn)在的退休薪酬。事實是2019年底柳傳志從聯(lián)想控股退休后就不再從聯(lián)想控股領取職務薪酬了，2012年柳傳志從聯(lián)想集團退休后，也不再從聯(lián)想集團領取職務薪酬了。

聯(lián)想不配上科創(chuàng)板？

當然，聯(lián)想集團配不配在科創(chuàng)板上市，跟柳傳志退休工資無關(guān)，而是要看規(guī)則。

根據(jù)《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》、《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》以及《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，沒有一條關(guān)于資產(chǎn)負債率、高管薪酬的規(guī)定。所以，因此來否定聯(lián)想上市是沒有根據(jù)的，只是一種情緒化的表現(xiàn)。

關(guān)鍵還得看聯(lián)想集團到底符不符合科創(chuàng)板上市的定位和標準。

根據(jù)招股書，聯(lián)想集團將公司的智能設備業(yè)務定位“物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件”領域，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務屬于“云計算”領域?？傊?lián)想集團符合“新一代信息技術(shù)”行業(yè)定位。

再看評價標準，聯(lián)想集團選擇了“科創(chuàng)屬性評價標準一”。聯(lián)想集團自稱符合全部四條標準，但是其中第1條和第4條值得再討論一下。

第1條：“最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營收比例≥5%，或最近三年累計研發(fā)投入金額≥6000萬元?！?/p>

根據(jù)聯(lián)想集團港股財報，聯(lián)想集團2018到2020年，研發(fā)費用占總收入比例平均只有2.52%，2021上半年為2.71%，與5%尚有較大差距。此路不通還有一個“或”字。

招股書顯示，聯(lián)想集團最近三個財年研發(fā)投入占各期收入的比例分別為2.98%、3.27%和 2.92%，顯然沒有5%的標準。

但是，聯(lián)想集團最近三年研發(fā)投入為337.58億元，符合“最近三年累計研發(fā)投入金額≥6000萬元”標準。從這個要求來看，聯(lián)想集團超過標準560多倍，簡直太符合了。

但是，作為一家成立37年的老牌企業(yè)，聯(lián)想拿“絕對值”而不是“含科量”更高的投入比例來要求自己，就有討巧之嫌了。

再來看第4條：“最近三年營業(yè)收入符合增長率≥20%，或最近一年營業(yè)收入金額≥3億元?！?/p>

同樣，聯(lián)想集團回避了“最近三年營業(yè)收入增長率≥20%”的標準，選擇了“最近一年營業(yè)收入金額≥3億元”的標準，稱公司最近一個財年的收入為4116.2億元，這意味著聯(lián)想集團超過標準1370倍。

這說明聯(lián)想集團也清楚，自己老了，成長性不足，絕對值來補。

從硬性標準來看，聯(lián)想集團符合標準，完全有資格上市科創(chuàng)板，但這種“就低不就高的”的要求，顯然不符合公眾的期待，也與聯(lián)想在業(yè)界地位不相匹配。

聯(lián)想只是賣電腦？

實際上，港股市場上有兩個聯(lián)想，要回A股的是上述的聯(lián)想集團，也是外界普遍提到的聯(lián)想。還有另一個更大的聯(lián)想是聯(lián)想控股，聯(lián)想集團是聯(lián)想控股的附屬公司。

根據(jù)聯(lián)想集團申請科創(chuàng)板上市的招股書，截至2021年第一季度，聯(lián)想集團的業(yè)務包括智能設備業(yè)務和數(shù)據(jù)中心業(yè)務。

而根據(jù)聯(lián)想集團港股財報，到2021年第二季度，聯(lián)想集團業(yè)務架構(gòu)變更為：智能設備業(yè)務、基礎設施方案業(yè)務、方案服務業(yè)務。無論怎么變，PC業(yè)務都是聯(lián)想集團的絕對核心收入來源，占比超過七成。

IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團2020年P(guān)C全球出貨量7267萬臺，占全球24%的份額，繼續(xù)保持全球第一PC大廠的地位。

所以，說聯(lián)想集團是一家賣電腦的公司并不過分，但是聯(lián)想控股的業(yè)務范圍就十分廣泛。

柳傳志在接受財新采訪時曾表示，早在1998年時他就意識到，“做IT風險很大，容易全軍覆沒，或者因為防范風險而裹足不前。”于是決定打造一個多元化的投資公司，確保聯(lián)想成為“百年老店”。

2001年，聯(lián)想分拆為兩部分，一部分是楊元慶治下的聯(lián)想集團，主營PC業(yè)務；另一部分為郭偉執(zhí)掌的神州數(shù)碼，主要業(yè)務IT產(chǎn)品分銷。同年，聯(lián)想控股成立。也是在這一年，柳傳志將聯(lián)想集團CEO一職交給楊元慶。

大聯(lián)想的多元化戰(zhàn)略就此開始。2011年，柳傳志開始將主要精力轉(zhuǎn)移到聯(lián)想控股；2019年12月，柳傳志宣布退休。

如今，聯(lián)想控股已經(jīng)形成“戰(zhàn)略投資+財務投資”雙輪驅(qū)動的業(yè)務模式，其中戰(zhàn)略投資以長期持有為目的，聚焦于戰(zhàn)略方向構(gòu)建和優(yōu)化資產(chǎn)組合，打造支柱型業(yè)務；財務投資以財務回報為導向，選擇合適的產(chǎn)品與標的組合投資。

具體來看，戰(zhàn)略投資包括IT（也就是聯(lián)想集團）、金融服務、創(chuàng)新消費與服務、農(nóng)業(yè)與食品、先進制造與專業(yè)服務。2016年之前，聯(lián)想控股還涉足房地產(chǎn)業(yè)務。

財務投資具體包括聯(lián)想之星負責的天使投資、君聯(lián)資本負責的風險投資、弘毅投資負責投資管理，以及直接財務投資和投資性物業(yè)。

從這個角度來看，聯(lián)想已經(jīng)不是消費者心目中那家主要賣電腦的公司。

聯(lián)想集團也一直在試圖擺脫“電腦組裝廠”的標簽，嘗試布局手機、服務器等多元化業(yè)務，奈何轉(zhuǎn)型并不成功，主要收入來源仍然是PC。

聯(lián)想是一家什么公司？

聯(lián)想到底是一家什么公司？這是一個復雜的問題。

從業(yè)務上看，聯(lián)想控股毫無疑問是一家多元化公司，但是從收入來源看，聯(lián)想又是一家“單元化”公司。

名義上是戰(zhàn)略投資和財務投資“雙輪驅(qū)動”，實際上財務投資貢獻的收入幾乎可以忽略不計。

根據(jù)聯(lián)想控股財報，2014到2020年這7年來，戰(zhàn)略投資收入平均占總收入的比例為99.31%，其中2014年接近100%，2015超過100%。當聯(lián)想靠著差異如此巨大的雙輪行進時，可想而知聯(lián)想只能原地打轉(zhuǎn)。

不但雙輪“跛腳”，細看戰(zhàn)略投資的收入來源也很“畸形”。2014年到2020年，來自IT業(yè)務（也就是聯(lián)想集團）的收入，占戰(zhàn)略投資總收入的比例平均為93.75%，最高時超過96%。

綜上可知，2014到2020年，聯(lián)想每年平均93.08%的收入來自IT業(yè)務。由此可以說，聯(lián)想依然是一家IT公司，聯(lián)想的業(yè)務多元化戰(zhàn)略依然任重而道遠。

從利潤層面分析，聯(lián)想控股是一家穩(wěn)定而又不穩(wěn)定的公司。

穩(wěn)定的是，聯(lián)想的毛利率一直不高、凈利率一直很低。

2014到2020年，聯(lián)想平均毛利率為15.67%，wind數(shù)據(jù)顯示，整個科創(chuàng)板2020年毛利率的中位數(shù)超過43%；2014到2020年，聯(lián)想的平均凈利率只有1.31%，而wind數(shù)據(jù)顯示，整個科創(chuàng)板2020年凈利潤率的中位數(shù)為17%

不穩(wěn)定的是大聯(lián)想的利潤來源。

無論是戰(zhàn)略投資還是財務投資，凈利潤表現(xiàn)起伏都很大，甚至有時候財務投資分攤、抵銷后還虧損。

在聯(lián)想所有業(yè)務中，2014到2020年，只有金融服務始終保持凈利潤為正，可以說是聯(lián)想的“現(xiàn)金奶?！?。金融服務收入平均每年只占總收入的1.21%，但年平均貢獻了39.43%的凈利潤，特別是2018到2020年，金融服務貢獻的凈利潤達到55%。

組裝電腦是一個苦活累活，金融業(yè)務才是真香。從這個角度看，說聯(lián)想是一家準金融公司也不為過。

很難說清楚聯(lián)想到底是怎樣的一家公司，而聯(lián)想愿景中的模樣是：以產(chǎn)業(yè)報國為己任，致力于成為一家值得信賴并受人尊重，在多個行業(yè)擁有領先企業(yè)，在世界范圍內(nèi)具有影響力的國際化投資控股公司。

看得出來，聯(lián)想是一家“既要又要還要”的公司，自己調(diào)子定得高，外界的期待也會越高。然而，已成為全球PC市場第一的聯(lián)想，卻沒有贏得與之地位相匹配的信賴和尊重。

科創(chuàng)板夭折了可以重來，但大而不強，大而不精的問題不解決，聯(lián)想的愿景就止于愿景。

本文來自微信公眾號 “豹變”（ID：baobiannews），作者：秦海清，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。